利源精制的“高铁梦”：一场转型引发的7个风险

作者：三青时间：2023-05-27 阅读数：人阅读

一家市值只有40多亿元的中小板上市公司，“公然”叫板市值超2300亿元的高铁巨头中国中车。是谁给了利源精制这么大的勇气，梁静茹吗?

据了解，利源精制主要从事铝型材及深加工产品、轨道交通装备的研发、生产与销售业务。

一场转型引发的7个风险

19日晚，利源精制发布了“2018年付息风险提示性公告”称，因公司目前资金周转困难，预计不能按期支付“14利源债”利息。

据了解，该债券于2014年9月22日发行，发行规模为10亿元，发行利率为6.5%，每年9月22日付息，到期还本。到2017年3年期时，利源精制将票面利率由6.5%上调至7%。截至目前，该债券余额约7.4亿元，应付息金额为5180.042万元。

对此，联合信用评级公告称，“14利源债”的付息资金筹集工作进展缓慢，按期支付存在较大不确定性，联合评级决定将利源精制的主体长期信用等级由“BBB”下调至“BB”，维持主体评级展望为“负面”;并将“14利源债”债项信用等级由“BBB”下调至“BB”。”

除了付息风险外，利源精制还在公告中强调了其他风险。一是第一大股东王民及其一致行动人张永侠所持公司股份质押，并被司法冻结及轮候冻结;

二是公司部分银行账户被冻结。据了解，截至7月31日，利源精制及子公司共20个银行账户被冻结，冻结金额约1.5亿元，被冻结的原因系公司与宁夏天元等存在债务纠纷，会对公司的日常经营产生一定影响;

三是截止9月20日，利源精制的逾期债务金额为21.61亿元，对公司生产经营产生了较大的不利影响;

四是2018年半年报显示，利源精制营业收入较上年大幅降低，发生亏损8901.94万元;

五是利源精制全部土地房产被法院查封，账面净值共计12亿元，占公司2017年度经审计净资产的15.48%，占公司2017年度经审计总资产的8.13%。被查封的主要因包括融资租赁款和民间借贷在内的借款未按时还本付息，债权人进行的诉前财产保全所致。

其余两个便是前面提到的下调评级和预计不能按期支付利息的风险。

利源精制的“高铁梦”破碎?

利源精制的高铁项目是从2015年6月正式开始的，由利源精制全资子公司沈阳利源轨道交通装备有限公司负责实施。

2016年，利源精制曾为该项目非公开发行股票募资30亿元。募资方案显示，项目占地面积约合2629.18亩，拟铺设轨道车辆动态调试专用线3条、存车线9条，拟配置产品所需生产工艺设备1826台套。项目建成后，公司将具备年产客运轨道车辆1000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力。

该项目总投资54.99亿元，其中定增募集27亿元，剩余27.99亿元由利源精制自筹。

到账的30亿元不到一年时间便基本用尽。2017年初，利源精制的资金链便开始趋紧，在极其缺乏资金的情况下，实控人王明甚至自己抵押股权参与民间借贷来为项目输血。

然后，对于利源精制的最终投资规模，却一直与外界所公布的出入巨大。沈北新区政府官网披露，利源轨道交通产业园项目计划总投资200亿元，目前一期轨道车项目已经正式投产。但利源精制的保荐机构在2017年底核查的数据却显示投资接近96亿元。

不管利源精制到底投了多少，但可以肯定的是，截至目前，一辆高铁列车样车都未试制出来。

2018年8月13日晚间，利源精制回复深交所关注函称，整车样车试制工作仍未完成，具体完成时间视重组和引进战略投资的进展情况确定。

对此，利源精制解释称，首件样车试制的设计过程中，需反复核对各系统的接口及通信，整体进度缓慢。其次是图纸更新和修改过程中，陆续增加进口件、定制件，但零散采购受数量少的限制，供应商不能批量生产，供货周期过长。另外，资金困扰也使支付样车图纸及协作配套款滞后，影响试制进度。

“2016年5月发改委联合交通运输部出台《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，重点推进103 个项目，新建城市轨道交通2,385 公里，投资金额1.66万亿。“十三五”期间，铁路全行业固定资产投资将向车辆端有所倾斜，一是来源于既有线路车辆加密和后期维护的驱动因素，二是来源于国家将进一步推进动车组核心部件的国产化和进口替代，预计城市轨道交通年均投资完成额将超6,000亿。海外市场方面，随着中国高铁建设取得举世瞩目优异成绩，以高铁为代表的众多轨道交通产品出口快速增长，东南亚以及欧洲市场轨道车辆市场需求较大。”利源精制在半年报中无不表现出对参与高铁产业的极大渴望。

尽管如此，利源精制还因“叫板”中国中车而备受媒体质疑。财报研究院此前就公开撰文称，截至目前，利源精制的固定资产净值——也就是在高铁生产线上的厂房、设备投资，已经超过120亿元，达到了中国中车的22%;而按照规划，利源精制最终的投资规模将可能达到200亿元，是中国中车固定资产净值的35%。中国中车去年的全年的营收为2110亿元，其22%的产能规模对应的订单销售金额应该在400亿元以上，其35%的产能规模对应的订单销售金额更应该达到700亿元以上。按照中国中车现有的财务模型测算，如此巨大的高铁生产线固定资产投资规模，可能需要每年大约400-700亿元的巨额订单才能匹配。

2017年，利源精制营收30.31亿，同比上升18.50%;归母净利润为5.23亿元，同比小幅下降4.93%。但到了2018年上半年，利源精制营收9.07亿元，较上年同期下降40.08%，亏损8,901.94万元。

对于业绩变动，利源精制总结了两点主要原因：一是沈阳利源项目投入了大量的资金，且未预期达产并产生效益，致使公司流动资金不足，无法保证生产原料的采购供应，产品不能及时交货;二是财务费用大幅增加，由于沈阳利源项目建设投入大量资金，公司财务费用较上年同期大幅增加1.5亿元左右。