财信证券：给予华友钴业买入评级

 

财信证券股份有限公司周策近期对华友钴业进行研究并发布了研究报告《锂电一体化稳步推进，业绩逐渐提升》，本报告对华友钴业给出买入评级，当前股价为53.25元。

华友钴业(603799)

投资要点：

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入630.34亿元，同比增长78.48%；实现归母净利润39.10亿元，同比增长0.32%；实现扣非归母净利润39.80亿元，同比增长3.29%。2023Q1，公司实现营业收入191.10亿元，同比增长44.64%，实现归母净利润10.24亿元，同比减少15.10%，实现扣非归母净利润9.96亿元，同比减少16.32%。

新能源业务快速增长。公司三元正极材料和钴酸锂材料的产量、质量和新产品开发均处于行业领先水平，锂电正极材料产品已大批量应用于国际高端品牌汽车产业链、国际储能市场和消费类电子市场。公司三元正极材料已经大批量供应全球头部动力电池客户，形成了丰富的产业生态链，并广泛应用于国内外知名品牌电动汽车。公司氧化钴锂产品逐步向倍率型、高电压升级，已全面进入全球主流消费电子供应链。2022年公司正极材料出货量约9.03万吨，其中三元正极材料总出货量8.03万吨，同比增长约69.41%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量约6.64万吨，占三元材料总出货量约82.71%，其中9系以上超高镍出货量3.34万吨，同比增长1005.43%；钴酸锂出货量0.99万吨，同比增长12.58%；作为公司向新能源锂电材料领域转型的战略重点，新能源业务是公司未来产业发展的龙头。

新材料业务市场地位稳步提升。公司三元前驱体材料和钴、镍新材料产品是行业中先进制造、绿色制造、效益领先的标杆。2022年公司三元前驱体产品已经进入全球头部动力电池的核心产业链，产品开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车，并与特斯拉签订了供货框架协议，进入特斯拉核心供应链。2022年公司三元前驱体出货量约9.89万吨(含内部自供)，同比增长63.90%，产品毛利率较上年提升5.41%，高镍产品占比逐步提升；钴产品出货量约3.69万吨(含受托加工和内部自供)，同比增加2.03%；镍产品出货量约6.73万吨(含受托加工业务和内部自供)，同比增长311.53%。与此同时，公司持续优化客户结构，与特斯拉签订三元前驱体供货框架协议，深化与孚能、当升、容百等企业的战略合作，主导产品进入LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等动力电池头部企业供应链，公司市场地位稳步提升。

资源业务夯实公司一体化产业链优势。公司通过多年的非洲资源开发，在刚果(金)、津巴布韦建立集采、选、冶于一体的资源保障体系，为国内制造平台提供具有低成本竞争优势、稳定可靠的原料保障。华越公司6万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目自2022年上半年提前实现达产后持续稳产超产，华科公司4.5万吨镍金属量高冰镍项目于2022年四季度投料试产，并于今年一季度末基本实现达产，华飞公司12万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目按计划顺利推进，华山12万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期工作有序展开，持续推进与大众汽车、福特汽车、淡水河谷印尼、青山控股集团的印尼镍钴资源开发战略合作，随着印尼镍钴资源布局深入推进，将为公司高镍锂电材料的发展提供更具成本竞争优势的镍钴原料，进一步夯实一体化产业链的竞争优势。

积极布局锂电池循环回收业务。公司子公司华友衢州、资源再生和江苏华友分别进入工信部发布的符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单第一批次、第二批次和第四批次。公司与多家知名整车企业合作梯次利用开发和承接退役电池再生处理，与多家知名电池企业合作以废料换材料的战略合作模式，已与多家国内外整车企业达成退役电池回收再生合作。公司正在形成从钴镍锂资源开发、绿色冶炼加工、前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现净利润为70.36亿元、94.07亿元、103.31亿元，对应的EPS为4.40元、5.88元、6.46元，对应现价PE11.88倍、8.88倍和8.09倍。考虑到公司产业链布局逐渐完善，主营产品有望快速放量，我们给予公司2024年10-15倍的PE，维持公司“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌，下游需求不及预期，项目建设不急预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券肖百桓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利64.96亿，根据现价换算的预测PE为13.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为88.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华友钴业（603799）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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