【国海5月金股组合】

【4月金股收益图】

【策略观点】

联系人：胡国鹏

（1）逻辑：①经济弱复苏的态势不改，整体呈现冷热不均的格局，符合复苏初期的特点。工业生产、地产和制造业投资受到高库存拖累，服务业和消费有望持续修复，出口改善的可持续性有待观察。②流动性仍是对股票市场有利的格局，伴随美国银行业风险的再度发酵，5月美联储议息会议大概率将成为本轮加息的终章，短期美国债务上限问题或导致美债短端利率存在上行压力，但对长端利率影响有限。③经济弱复苏形势下，国内货币政策维持稳中偏松态势。政治局会议政策基调重结构而非总量，稳就业、稳外贸、稳民营经济是当前重点工作安排，产业发展重点在新能源及人工智能领域，前者在于做大做强，后者则是乘势而上。5月中亚峰会即将召开，今年首场重大主场外交活动有望提振市场情绪。④5月风格重回成长占优的概率较大，过去十年5-7月是成长占优并且延续性较好的一段时期，核心在于业绩进入空窗期，与此同时经济逐步进入淡季，亮点相对有限，但产业趋势进入验证期，容易出现有利于新兴产业发展的催化剂。5月市场有望回归全年主线，AI+应用场景不断丰富，央企指数ETF发行提供增量资金，配置上看好TMT+中特估，5月首选行业为传媒、计算机、建筑装饰。

风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化、相关标的公司未来业绩的不确定性等。

【传媒·神州泰岳】

联系人：姚蕾

（1）逻辑：①公司主营是游戏+计算机双主业。旗下全资子公司壳木游戏是游戏出海龙头，贡献收入&；利润基本盘，2022年海外收入占比86.52％，位居Sensor Tower数据2022年中国手游发行商海外收入榜第8名，2022年游戏业务贡献7.65亿利润，预计2023年贡献9亿利润。旗下主力SLG产品《旭日之城（Age of Origins）》2022年流水同比稳中有增，贡献主要流水与利润。国内近期连获2款版号，储备《无尽苍穹》1月开设首个测试服，计划于2023年正式推广运营，同时海外2023年计划上线2款新品，有望贡献利润增量。②公司软件和信息技术服务业务持续优化，担当成为数字化转型的驱动者和赋能者。子公司鼎富智能2022年实现营业收入6671.66万元，实现归母净亏损6647.63万元，2021年实现盈利393.89万元。同时为推进公司NLP技术在金融领域应用场景的进一步落地，鼎富智能以自有资金1300万元收购及增资安徽鼎众数科80％的股权，以人工智能技术赋能不良资产催收，提升催收业务效率及合规性，推动行业数字化发展。

（2）催化剂：海外《旭日之城》流水有望进一步提升，国内SLG新品《无尽苍穹》将于2023年上线；鼎富智能在智能催收场景逐步增收增利，并有望于2023年拓展更多落地场景。

（3）业绩和估值：预计公司2023-2025年收入为57.6/67.2/76.4亿元，归母净利润为7.5/9.2/11.1亿元，对应EPS为0.38/0.47/0.57元，对应PE为35.9/29.4/24.3X。

风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧、流量成本上升、计算机业务经营情况不及预期、创新业务发展不及预期、新产品上线进度及表现不及预期、在运营游戏产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

【化工·玲珑轮胎】

联系人：李永磊

（1）逻辑：① 产能投放节奏合理，海外市场份额有望提升。 2023年投产的项目包括： 德州扩建 120 万套/年卡客车胎项目、湖北乘用车及轻卡胎三期半钢项目、吉林一期半钢产能、以及塞尔维亚全钢和半钢产能，塞尔维亚工厂二季度可以量产发货。 ②国内出行及货运需求增长。 疫情政策放开，同时叠加天气转暖，出行需求有望提升，半钢替换端需求有望提升； 经济恢复带动货运需求提升，全钢替换端有望好转，2023年4月，整车货运流量指数均值为95.48，同比+12.67％，环比 -5.35％。 ③ 商用车销量提升，带动配套需求好转。 受到疫情及国五切国六标准影响，2022年国内重卡销量为67.19万辆，同比-51.84％，下滑严重。3月商用车产销量分别为43.5万辆和43.4万辆，环比分别增长37.1％和34.2％，同比分别增长20.6％和17.5％。 ④ 轮胎出口量逐步恢复，验证海外终端需求韧性。 2022年下半年，受到海外市场经销商库存较高的影响，中国轮胎出口量下滑，目前出口量出现好转，2023年3月我国半钢轮胎出口量为2578.08万条，同比+26.38％； 全钢轮胎出口量为1071.88万条，同比+6.75％。 订单恢复验证终端需求韧性。

（2）业绩和估值：预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为17.27/26.97/31.46亿元，对应PE为19、12、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧。

【交运·吉祥航空】

联系人：许可

（1）逻辑：①本轮周期的上行基础比2000年以来历次情况都更为扎实，首次出现供需双兑现，周期的高度和长度值得期待。三大基本逻辑：潜在需求增长孕育基础，核心航线提价打开空间，供给增速受限放大弹性。②吉祥航空α与β兼备，且估值低，具备较强性价比。自身有强α：23年、24年机队引进预计持续保持10％以上增速，明显领先行业5％的水平；九元品牌航网结构疫情期间大幅改善。尽享行业β：吉祥品牌近5成航线布局在国内高价值市场，且已经有6架宽体机，周期上行阶段能够充分享受票价弹性。③2023年五一假期期间，民航国内线呈现量价齐升态势，其中日均旅客运输量较 2019 年同期增长约 2 成，票价较 2019 年涨幅约三成。在接下来的二、三季度，伴随供需差边际改善以及票价弹性显现，大周期行情有望提前演绎。

（2）业绩和估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为归母净利润分别为12.65亿元、34.52亿元、31.15亿元，对应PE分别为31.37倍、11.50倍、12.74倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，行业不安全事件，疫情再度反弹。

【电子·传音控股】

联系人：葛星甫

（1）逻辑：①库存水位历史绝对低位，出货量拐点已现，经营节奏明确向上。22Q3至今，公司坚定执行去库存策略，财报库存水位将至历史最低区间（22Q2=>；23Q1存货金额为：95亿=>；74亿=>；60亿=>；55亿），而随着22M3公司老机型库存水位的显著下降及新机型的陆续恢复，及公司市场份额的不断提升，预计出货量有望持续向上，为公司业绩增长打下坚实的基础。②扩品类+移动互联大概成长空间，AI赋能加速公司发展节奏。公司作为深耕第三世界国家的龙头厂商，凭借着手机业务打造的广阔的用户基础，及“一带一路+人民币国际化”等国家战略，公司在手机市占率快速增长的同时，扩品类+移动互联业务为公司打开了另一成长空间；而AI浪潮下，公司积极拥抱产业趋势，手机、移动互联等业务多维度探索AI场景，为公司的发展前景提供了更大的想象空间。

风险提示：汇率波动风险、新机型需求不及预期风险、新兴市场开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险，测算或存在偏差，仅供参考。

【医药·达仁堂】

联系人：周小刚

（1）逻辑：①具有深厚的中药老字号品牌基础，安宫牛黄丸三家非遗之一（另外2家为同仁堂、广誉远），并储备了最为丰富的现代中药品种资源：599个批准文号；122个独家生产品种；254个医保品种；94个基药品种；1个国家机密品种；1个国家秘密品种。②速效救心丸医院端+OTC端同时发力，推动心脑血管线产品放量。公司通过“中国心健康行”活动建设胸痛中心，进行学术推广；零售端增加药店覆盖度，加强终端动销。未来速效从急救-常服的使用场景增加， “常吃不犯比犯了再吃要好”理念持续推广，看好速效常服空间。通过速效救心丸全力开展“篮子工程”，带动其他产品迸发增长新活力。③推动核心产品价值回归，清咽滴丸、京万红软膏、清肺消炎丸已有较大价格调整，期待速效推进价值回归。④改革焕新，组织框架调整（整合销售平台和生产平台），提高费效比，并将推出股权激励计划。公司十四万规划中提出工业收入2023-2025年复合增长18％，同时在降费控本的过程中，我们预计利润端复合增速有望达到25％+。

（2）业绩和估值：将2023-2025年归母净利润上调为11.17/14.11/17.70亿元，对应当前股价PE为29.79/23.57/18.79 倍，维持 “买入”评级。基于公司品牌力、产品力媲美一线OTC，同时国企改革业绩确定性高，具有估值溢价空间，2025年公司市值看到500亿+

风险提示：重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。产品提价不及预期的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。门店扩张低于预期的风险。

【环保·仕净科技】

联系人：王宁

（1）逻辑：①光伏制程污染治理龙头，以低温液态催化脱硝技术为核心，客户覆盖光伏组件出货量前十大企业中的八家，22年订单快速增长；②已与中建材签署76亿协议，末端治理下游市场进一步打开；21年项目人员接近翻倍，后续产能释放有望带动水泥领域收入大幅提升；③推进钢渣资源化项目，捕集烟气CO2，与钢渣、矿粉、粉煤灰等其他材料混合制备超细高活性优质复合矿粉，为水泥、钢铁厂减碳降本，打开新市场空间；④在宁国经开管委会支持下，布局Topcon电池片项目，一期9+9GW产能预期23年底前投运，将大幅增厚24年业绩

（2）业绩和估值：预期23/24/25年净利润分别为3.2/10.7/14亿，对应PE分别为19/6/4X。

风险提示：传统业务订单增速不及预期；新业务拓展进度不及预期；并购节奏不及预期；公司业绩增速不及预期；并购整合效果不及预期；实验室产能释放速度不及预期。

【计算机·科大讯飞】

联系人：刘熹

（1）逻辑：①星火大模型及大模型应用成果发布在即。2022年12月，公司启动了“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关。2023年5月6日，公司将正式发布讯飞星火大模型，讯飞AI学习机、讯飞听见、讯飞智能办公本、讯飞智慧驾舱、讯飞开放平台，5项应用成果也将同步发布。②讯飞大模型将在行业率先深度应用。讯飞大模型具备算法、数据和算力多重优势：1）算法讯飞独家承建了认知智能全国重点实验室，获得13项认知智能国际竞赛冠军，是业界最广泛流行的中文预训练模型之一。2）数据。公司NLP等认知智能技术已广泛应用于教育、医疗、办公、汽车等领域应用。3）算力。讯飞已建成4城7中心深度学习计算平台，并在总部自建有业界一流的数据中心。并坚持深度学习框架和平台的自主研发，实现了核心技术底座自主可控。③技术红利将通过“平台+赛道”逐渐兑现。1）“平台””：讯飞开放平台上的开发团队通过API调用等方式获得星火大模型的各项能力，与平台之间按调用量付费、应用合作分成、流量分成及订阅付费等方式分享价值。2）“赛道”：大模型赋能教育、医疗、办公、车载等行业，形成技术领先的行业专用模型，与大规模商业应用互相促进。

（2）业绩和估值：预计2023-2025年公司归母净利润分别为17.39/27.19/38.21亿元，对应PE分别为77.55/49.58/35.29X，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行影响下游需求，中美博弈加剧，技术研发不及预期，业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

【电新·宁德时代】

联系人：李航

（1）逻辑：①锂价企稳，产业链排产恢复。Q1需求不佳+锂价暴跌，是非常明确的电池产业链盈利底部。进入Q2,4月产业链去库基本结束，叠加锂价逐步企稳，4月情况小幅改善，5月需求开始走上复苏通道，将拉动电池排产向上，Q2起持续好转。②动力储能双轮驱动，龙头地位稳固。22年电池出货289GWh，同比增长116.6％，其中动力电池出货242GWh，同比增长107％，全球动力电池市占率约37％，同增4pct；储能电池出货量57GWh，全球储能电池市占率约43％，同增5pct。我们预计23年动力电池出货有望超300GWh，储能电池出货有望100GWh。海外动力市场，已与福特开展技术授权的合作模式，且该模式有望复制打开美国市场，今年在欧美的市占率有望继续提升。③新技术陆续落地，继续领跑。公司麒麟电池已经量产，全球首搭麒麟电池的量产车极氪009已正式交付。公司钠离子电池首发落地奇瑞并将于今年启动量产。公司4月发布凝聚态电池，电芯单体能量密度达500Wh/kg。该产品目前正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发，车规级应用版本有望2023年内量产。公司技术研发引领行业，新产品密集落地夯实公司长期竞争力。

（2）业绩和估值：预计2023-2024年公司归母净利润分别为450/610亿元，对应PE分别为23/17X，给予“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。

【食品饮料·贵州茅台】

联系人：薛玉虎

（1）逻辑：业绩确定性高，改革红利持续释放。①业绩确定性强，开门红超预期：公司2022年收入超额完成15％的增速目标，今年一季度业绩增速达20％，考虑量、价、直销占比提升、新品等因素，今明年仍是提速年。②估值性价比高：茅台今年估值不到30倍，处于偏低水平，看好全年股价30％以上空间。③营销改革持续推进，红利尚未完全释放：营销改革举措逐步落地，渠道、产品结构持续优化，i茅台贡献下直营渠道占比已达46％。公司对资本市场重视度也有提升，控股股东时隔9年增持，彰显对未来发展信心。白酒目前行业向上趋势不改，年报和一季报后业绩明确凸显分化，看好板块今年整体表现，分化下注重选股，坚守优质公司。

（2）业绩和估值：预计公司2023-2025年净利润为765/919/1106亿元，对应估值29/24/20倍。估值性价比高，并且茅台有提价的能力和空间，当前估值并非茅台实际估值，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复导致消费受抑制；市场竞争加剧导致费用提升；经济大幅波动致白酒价格下滑；产品升级节奏不及预期；食品安全风险。

【建筑建材·中国交建】

联系人：盛昌盛

（1）逻辑：①基建业务占比超80％，海外业务占比接近20％，均为建筑央企最高，直接受益基建投资与“一带一路”。截至2022年底，公司基建建设、基建设计、疏浚和其他业务四大板块占比分别为88.39％、6.7％、7.1％、2.5％其中基建设计业务与疏浚业务毛利较高，分别达16.02％、13.34％，基建建设业务毛利率稳定在10％上下。②国企改革与价值重估方面，公司通过多种措施提高资产质量。在第二轮国企改革“高质量发展”整体要求下，“一利五率”考核体系重视经营性现金流及ROE考核，公司将通过公募REITs发行等方式，将现有高速公路运营类资产逐渐盘活、出表，同时筛选降低新增项目的投资额及投资回收周期，从而降低资产负债率、回正现金流、提高ROE水平，目前第一单REITs已经发行完毕并出表，会加速推动扩募，2023年已经有3个备选项目。③与中国建材旗下祁连山资产互换、分拆设计业务上市方案已通过公司股东大会，目前已提交交证监会审批，若顺利有望与2023年内完成交易。2022年公司收入、归母净利润同比分别增长5.02％、6.16％，处疫情以来较低增速水平，随着政策优化调整、公司资产质量及盈利能力提升，未来有望持续改善、根据公司2022年股权激励考核目标，2023-2025年公司ROE、EVA目标均实现递增，长期看好公司稳健发展。

（2）业绩和估值：预计2022-2024年归母净利润分别为199.81、221.93、241.66亿元，对应PE分别为5.41、4.87、4.48倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期；下游订单回款不及预期；上游原材料价格持续上涨；重组事项存在不确定性；疫情反复影响经济。

详情依次请见如下报告：

2023-05-03 国海策略：《乘势而上》；

2023-05-03神州泰岳：《2023Q1业绩超预期，关注主力游戏产品及海外新品表现》；

2023-01-31 玲珑轮胎：《2022年受商用车及疫情等拖累，期待一季度业绩修复》；

2023-05-01 吉祥航空：《1Q顺利扭亏，拥抱景气周期》；

2023-02-28 传音控股：《业绩符合预期，库存去化超预期，需求边际复苏趋势明确》；

2023-05-01 达 仁堂：《一季报业绩增长超预期，期待中长期价值释放》；

2023-04-28 仕净科技：《业绩超预期；新增订单超40亿》；

2023-04-23 科大讯飞：《全年增长信心充足，讯飞星火大模型将发布》；

2023-03-11 宁德时代：《动力储能双轮驱动，2022年业绩符合预期》；

2023-04-26 贵州茅台：《内外部理顺，Q1业绩奠定未来增长趋势》；

2023-04-04 中国交建：《行业持续复苏，推荐建筑板块投资机会》。

重要提示

本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。

本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。

本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。

本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。

本文源自券商研报精选