基础性制度建设构建牛市根基：“金融供给侧改革”与“国九条”、“新国九条”（国信策略）

 

文：燕翔、战迪、许茹纯、朱成成

A股历史上两次重要的制度建设都是在宏观经济和资本市场发展的重要转折时点上提出的，2004年宏观经济严重过热，“国九条”的提出解决了长期以来困扰股市的股权分置问题，2014年三期叠加增速换挡，高层提出“新国九条”着力建设多层次资本市场。无独有偶，两次重要的大政方针，既完善了资本市场基础性的制度建设，又带来了股票市场的牛市行情，更是实现了经济的平稳过渡，这正是经济金融共生共荣的真实体现。展望未来，中央提出要深化金融供给侧结构性改革，我们相信这将使得资本市场进入到一个新的时代，股票市场或能以更加健康、成熟的方式迎来新一轮的牛市行情！

金融供给侧改革孕育资本市场新一轮基础性制度建设

中共中央政治局第十三次集体学习时强调，要深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力。会议强调，“要深化对国际国内金融形势的认识，正确把握金融本质，深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力，坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战，推动我国金融业健康发展。”

金融供给侧改革的提出将金融市场的战略地位空前提高，资本市场新一轮基础性制度建设将迅速推进，而此次改革的重大意义不仅仅意味着A股制度红利的到来，更有可能的是从制度设计上将整个资本市场作为中国经济新一轮经济改革的“牛鼻子”。

此次讲话对今后一段时间内我国金融业的发展提出了明确要求。主要包括六个方面，其一，发力金融服务实体经济。其中提到先进制造业、现代服务业额、民营企业以及三农。其二，发力金融体系结构优化。提升直接融资比重，降低社会融资成本，优化金融机构结构、金融市场结构和产品结构。其三，发力金融风险防范。牢记将防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险作为金融工作的根本性任务。一是通过积极发展应对金融风险。把防控金融风险放到更加重要的位置，严守不发生系统性风险底线。其四，发力金融制度良性变迁。其五，发力金融双向开放。其六，发力金融科技建设。

经济金融共生共荣构建资本市场发展基石

随着供给侧结构性改革深入推进，改革开放力度不断加大，中国经济正在加快向高质量发展模式转变。经济发展新阶段下，资本市场更应锚定服务实体经济的根基，更多承担起引领创新经济发展的新使命，这是金融供给侧改革号召下的资本市场发展的未来方向所在。

资本市场既是“晴雨表”，又是经济发展新阶段的“牛鼻子”。一方面，高质量发展必将催生一批优秀龙头企业，这将使得A股的投资风格越来越价值。虽然未来我们的经济增速可能不会再有以前那么高，转型中的短期经济下行会给我们带来一些阵痛，但以目前的中国经济总量，向高质量发展转变的中国经济有望诞生一大批盈利能力持续稳定较高的优秀上市公司，这是资本市场能够持续发展的基石。另一方面，金融市场反哺经济，成为引领经济新增长点的“牛鼻子”。资本市场的重大基础性制度改革，将为大批科技创新型公司的上市铺平道路，资本市场将激励、孕育出一大批代表着中国新经济未来发展方向的优质企业。

回首“国九条”、“新国九条”，每一轮制度性建设之后均有一波波澜壮阔的牛市行情

A股市场上总共有两次重要的制度性建设，一次是2004年的“国九条”，主要解决的是股权分置的问题，第二次是2014年的“新国九条”，开始着手建设多层次资本市场，推进注册制改革。如果我们回看这两次制度变革会发现，每一轮资本市场改革的启动都会伴随着一波波澜壮阔的牛市行情。

2004年：“国九条”解决股权分置问题，6124大牛市的根基

2004年是股票市场制度建设的重要一年，不同于以往侧重调控市场点位的涨跌，这一轮的制度建设以国务院的九条意见为代表，更多地从市场化以及运行机制上重新定义中国证券市场。2004年2月2日，国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（简称“国九条”）出台。《意见》提出鼓励合规资金入市，支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社保基金、补充养老金等投入资本市场的资金比例，积极稳妥解决股权分置问题，稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题。

“国九条”的推出表明政府高层对健康发展中国资本市场、努力保护广大中小投资者利益的决心，对保障中国资本市场的稳定意义重大，《中国证券报》发表社论《资本市场翻开新的一页》指出，《若干意见》的发表表明，中国资本市场的改革与发展，不仅屡屡被提上最高决策议程，而且将要进入全面实施与推进的新进程。

“国九条”的出台意味着A股的将走向全流通的时代，是中国资本市场开始走向成熟的重要里程碑。从股票市场的表现来看，在2月初“国九条”政策利好的催化下，股指一路顺势上攻至4月初的1783点，创出全年最高点位。虽然后续随着宏观政策的收紧结束了此轮上涨，但整体来看“国九条”颁布确实大大提振了资本市场信心，上证综指上涨近20%。

虽然此后大盘开始回调，并在2005年中最低上证综指跌到了998点的位置，但无可否认的是正是“国九条”之后股权分置改革的推出，最终酝酿了2006年至2007年A股历史上的最大牛市行情，上证综指最高达到了6124点。

2014年：“新国九条”建设多层次资本市场，A股站上5000点

2014年，时隔10年之后，资本市场再度迎来重要制度建设的里程碑。2014年5月9日，国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称“新国九条”），提出积极稳妥推进股票发行注册制改革，加快多层次股权市场建设，完善退市制度，支持有条件的互联网企业参与资本市场，促进互联网金融健康发展，扩大资本市场服务的覆盖面。

“新国九条”提出的背景正是中国经济的增速换挡期，增长速度放慢、结构优化调整和消化前期政策的“三期叠加”使得资本市场缺乏信心，情绪持续低迷。而从结果来看，“新国九条”的制度建设结束了A股长达五年的低迷熊市，指数从7月之后发力上涨直至2015年5月，整体涨幅近1.5倍，虽然其中有杠杆资金的推波助澜，但整体来看“新国九条”才是此轮A股大牛市的引擎。

2019年：金融供给侧改革引领资本市场发展新方向

A股历史上两次制度建设都是在宏观经济的重要转折时点上提出的，2004年严重的经济过热，“国九条”的提出解决困扰股市多年的股权分置问题；2014年三期叠加增速换挡，高层提出“新国九条”着力建设多层次资本市场。无独有偶，两次资本市场制度建设完善不仅带来了股票市场的牛市行情，同时均实现了经济的平稳过渡，这也是经济金融共生共荣的真实体现。

2019年，党中央高瞻远瞩地提出了要深化金融供给侧改革，展望未来，我们相信这将使得资本市场进入到一个新的时代，股票市场或能以更加健康、成熟的方式迎来新一轮的牛市行情！

想要了解最全面的A股历史行情特征？2000年以来，A股市场什么在涨、为什么是他们在涨？股价波动背后的逻辑是什么？全市场第一本对股市行情进行系统性复盘的著作正式上市啦！

点击了解新作：《追寻价值之路： 2000~2017年中国股市行情复盘》。

本书系统回顾了2000～2017年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征；第四部分策略专题，是对相关热点问题的专题性深度研究。