两只小票的不同命运——马应龙和醋化股份的投资回顾

 

很久没有发文了，雪球的朋友今天问我是不是爆仓了。

我这个连杠杆门在哪儿都不知道的人怎么可能爆仓？！很久没有写文的原因是意识到股票市场的复杂，自己也在动荡中慢慢搭建着自己的投资体系。今天总结回顾一下萌T前期重点跟踪并持有的马应龙和醋化股份两只小票的投资情况。

一、投资体系

为什么会把这两只小票放在一起谈？因为两者的最初投资思路是一样的，都是基于以下原因选择的它们：

1-资产负债表稳健——负债率低，现金充沛；

2-历年核心业务的经营稳定增长，属于典型的稳定增长型企业；

3-不需要额外大量资本投入，自由现金流稳定增长，股息发放良好；

4-估值较低，P/E在15左右，而且如果使用萌T自己常用的现金流版相对估值法“（市值-现金头寸）/自由现金流”，都在10-15年之间。

第4点，再详细说明一下：这个指标就意味着，如果企业保持稳健经营，是可以在10年左右通过自由现金流回收全部市值。如果这些自由现金流全部发放股利，意味着投资者在保持股份的同时，10年间可以通过股利回收全部的投资支出；如果这些自由现金流留在账上，意味着10年后企业的现金头寸都要超出市值了。当然后面这种情况不会发生，因为在发生之前，公司的市值会涨起来，投资者会收获资本利得。

对于这类企业，萌T是把他们归类为“稳稳的小幸福”配置的，在估值较低的情况下配置10%以内仓位，坐等风起（市场情绪波动引起的估值提升），如果风不起，就享受企业稳健经营带来的股息回报。

在我的持仓中一直都会有这样的企业，除了马应龙和醋化股份，上峰水泥也一度被我列为这类企业持有过。但是基于他们成长能力缺乏爆发性，所以一般都在短期收益30%以上的时候脱手。这类企业投资更多的看重其稳定性和确定性，当然资本市场没有那么多的确定性，这段时间我恰好就分别看到了惊喜和惊吓：

二、马应龙的短期快速上涨

关注资本市场的朋友可能也知道，最近中药板块疯了一样，短期快速上涨，带头的是这个家伙：

马应龙也在这段时间从80亿市值迅速增长到了125亿。这时候如果去计算现金流版相对估值法“（市值-现金头寸）/自由现金流”，就会发现这个回收期限从13年增长到了27年。如果不是企业发生了根本性的长期逻辑变化，那么这个估值对我已经毫无吸引力了。至于是否发生了长期性逻辑变化，我并没有发现；短期情绪会蔓延到什么时候，就更不得而知。

如最开始投入时所说，如果有风起，我会选择逐步卖出。为了防止出现错失自己没有看到的长期逻辑变化，或者错失情绪的继续发酵，我会留有部分底仓。这大概是我处理这类投资选择的组合拳。

三、醋化股份的滑铁卢

这段时间里，相比于马应龙的快速起风，醋化股份不仅无风，而且还遭遇了基本面的恶化。这也是这类看似“稳稳的幸福”经常会遇到的不幸。

醋化股份的上游原材料醋酸在最近半年内遭遇了前所未有的大幅涨价（200%以上），反映在醋化1季度的财报中，就是醋化营收增幅27%而扣非净利润降低35%。醋化股价应声而落，跌幅约15%。

那是不是这样的基本面变化就要选择及时出局呢？我选择了坚守。原因是，杀业绩非常容易理解和接受，如果业绩杀只是暂时的，那就没有理由在被杀了一波之后选择离身。

醋酸价格的波动本应属于常态，而过去多年历史数据表明醋化股份能够消化传导增长的上游价格，否则也不会维持产品毛利率的多年稳定。一个季度的毛利下跌并不能说明是根本性、不可逆的变化。我决定再等一等，等到这种不常见的上游原材料降价、并在后续维持提高后的产品价格，这样以前损失的利润会补偿回来。但是这种纸面逻辑和历史经验扩展需要进一步的数据验证，而我选择相信和等待。

另外等待的惊喜还有醋化股份参与了代糖的生产，在建工程表明进度飞快，如果等不到这一波产值扩充就走，未免太过可惜。

四、总结

常在资本市场玩，肯定会慢慢摸出自己适合和喜欢的路子，在不确定中尝试找出自己能把握的确定性，去冒自己可以接受的险。成长型投资依赖更多的商业洞察力、产业熟悉度，而如果不具备这样的能力，去跟风成长型投资是非常危险的；价值型投资则又容易陷入价值陷阱，低估了市场悲观的准确性。

投资是均衡的游戏，需要根据自身能力和风险偏好去匹配风格。从新能源到蓝筹，从快速上涨到慢速阴跌，萌T也经历了一轮成长和历练，会持续记录自己的成长。