阿里全资收购优酷土豆 ：视频格局渐晰 洗牌继续

事件：10月16日，阿里巴巴集团宣布，已向优酷土豆公司董事会发出非约束性要约，拟以每ADS（美国存托

事件：10月16日，阿里巴巴集团宣布，已向优酷土豆公司董事会发出非约束性要约，拟以每ADS（美国存托凭证）26.60美元的价格，现金收购除阿里巴巴集团已持有优酷土豆股份外，该公司剩余的全部流通股。此轮收购优土总估值约51亿美金（约合328亿人民币）。

阿里全资收购优土——姗姗来迟，又意料之中

优土略显中庸的战略，颓势已显。在竞争极度白热化的视频产业，优酷的发展战略偏于中庸，既无腾讯那样的天然入口，也没有爱奇艺的精致内容和产品，更没有乐视那种纵向垂直整合的决心魄力，导致在竞争中渐渐落于下风，近来行业地位、公司估值、盈利状况每况愈下。从移动端用户规模来看，优酷2015年快速从行业第一滑落至行业第三、已经不是领头羊，且动力不足，反倒是排名第一第二的爱奇艺和腾讯视频继续保持强劲的增长势头（详见图1）。从财务数据上看，优酷上市以来一直未能摆脱亏损困境，没有一个季度实现盈利（美国会计准则），最近一年以来亏损更是不断扩大（详见图2）。优土正逐渐丧失独立发展的能力。

双方情投意合，优土将成阿里娱乐重要一环。用户付费的快速崛起下，视频娱乐版块重要性日益凸显，成为集团化布局必争一环。阿里在建立阿里影业，参股光线传媒和华数传媒，推出天猫魔盒及网络机顶盒系统平台YunOS后，已经上有内容，下有硬件，唯独缺少中间的内容分发及运营平台，优土，正是那块重要拼图。之前阿里20%的持股，并无法保证对优土如臂挥使，全资收购势在必行，恰逢优土发展遇阻，也需依靠大树，双方可以说情投意合。而此次51亿美金的估值，也低于上次参股时的估值66亿，对于阿里而言未尝不是一个合适的买卖。

除了娱乐，“视频+电商”也值得期待。在去年4月28日阿里参股优土的时候，“视频+电商”就被寄予厚望；随着阿里完全掌控优酷，视频与电商的深度合作水到渠成势在必行。参考微博与阿里在电商层面的合作，视频无论在导流还是产品展示方面，都具备更加突出的优势，而未来以内容+衍生的视频电商联动，也颇为值得期待。

图1：优酷、爱奇艺、腾讯视频移动app日均活跃用户（万）

资料来源：艾瑞，华泰证券研究所

图2：合一集团（优酷土豆集团）各季度净利润额（RMB，万元）

资料来源：Wind，华泰证券研究所

视频江湖格局日渐清晰：BAT各执一方、乐视独立发展

前三大视频网站均归于BAT，行业洗牌仍将继续。从2004年乐视网成立，视频江湖一度是独立视频网站的天下，包括乐视网、优酷、土豆、56网、酷六、PPTV、PPS、六间房等。如今格局已然清晰，第一集团三大网站（爱奇艺，优土，腾讯视频）分别被BAT控股，二线视频网站也纷纷卖身，独立视频网站仅剩乐视一家。但视频行业仍处在亏损之中，行业洗牌仍将继续。

资料来源：华泰证券研究所

独立的乐视网凭借一体化布局，从视频红海杀出一条血路。乐视率先发现版权价值，并通过垄断性的版权囤积赢得两年的战略领先；在这两年里，分别上下游垂直延伸，先后进入自制剧、电影制作、智能电视等领域，此后又再进一步迈入智能手机、电动汽车、云计算等领域；开辟出不同其他的独立发展道路。

既然优土都并入阿里了，我们就聊聊娱乐生态

内容联动了、场景融合了，我们持续看好综合性娱乐平台。内容联动了：电视剧、电影都改编游戏了，连话剧和网络段子也能做电影了；场景融合了：看直播打游戏了，通过视频社交了，这些新变化说明单一娱乐产品再也难以独立存在了，而是要融入到相近娱乐场景中、嫁接到同类娱乐产品上，这是综合性娱乐平台才能驾驭的新兴业态，当然也会有许多专业公司围绕在综合娱乐平台周边。所以我们看好综合性娱乐平台的前景，目前腾讯和乐视已经形成娱乐生态雏形。

对于阿里和优酷来说，内容、协同是关键字。相比于百度的搜索、腾讯的社交，阿里的电商无力为优土输送优质流量。另外目前视频网站的用户粘性并不高，有好内容用户则来，无则去，谈不上平台忠诚度，所以“内容即入口”，优酷仍然需要持续的内容建设为自己和阿里生态持续输送海量用户，所以版权大战不会停止、内容自制只会更重要。阿里有许多娱乐资源，包括阿里影业、淘宝电影票、优酷、新浪微博、娱乐宝、阿里音乐等等，将这些资源捏合在一起、协同产生化学方应，这比获得这些资源更有挑战性、也更有价值，我们期待阿里娱乐平台的乘数效应，届时产业和用户都将获益。

投资建议：关注娱乐平台，关注内容龙头

视频江湖格局日益清晰，资本给养下，行业发展将更加健康有序。精品内容作为视频行业的核心流量来源，价值将进一步提升，同时马太效应进一步扩大。建议关注：奥飞动漫、华策影视、光线传媒、华谊兄弟（停牌）、禾欣股份（慈文传媒，停牌）、完美环球（停牌）。

同时，作为独立的视频网站，乐视内容端有乐视体育、花儿影视（年度大戏《芈月传》将播）、乐视影业的差异化内容加持，下游终端乐视电视及乐视手机已逐步站稳行业脚跟，平台化战略下有望发展为视频娱乐领域中重要一级，建议关注。