联赢激光研究报告：专注精密激光焊接，积极承接动力电池需求

 

（报告出品方/作者：海通证券/佘炜超,赵玥炜）

1. 公司：全球精密激光焊接解决方案供应商，动力电池领域收入占比高

1.1 介绍：专注激光焊接，具备“激光器+焊接应用+自动化”一体化能力

联赢激光是全球精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，专注激光焊接领域， 成立以来不断丰富与升级产品线。根据公司官网信息，联赢激光成立于 2005 年，是全 球精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商。具体来看，根据公司招股说明书，公司 自成立以来，一直专注于激光焊接领域，在成立之初以激光焊接机为起源，始终围绕激 光焊接核心技术及相关产品开展主营业务进行自主研发，以客户需求为导向，不断丰富 和升级产品线。

公司产品涵盖激光器及激光焊接机、工作台以及激光焊接自动化成套设备，下游应 用领域广泛，具备“激光器+焊接应用+自动化”一体化能力。

1）从公司主要产品及应用领域看，根据公司官网信息，联赢激光产品涵盖激光器 及激光焊接机、工作台以及激光焊接自动化成套设备，激光器及激光焊接机主要包括蓝 光激光器系列、YAG 激光器系列、光纤激光器系列、复合激光器系列、半导体激光器系 列、脉冲激光器系列，产品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光 通讯等领域。（报告来源：未来智库）

2）从客户情况看，根据公司官网信息，公司客户群体覆盖宁德时代、国轩高科、 比亚迪、格力智能、富士康、泰科电子、长盈精密、亿纬锂能、松下、三星、中航动力 等行业知名企业。

公司股权激励绑定核心人员，利于公司长久稳健发展。根据公司《向激励对象首次 授予限制性股票的公告》与《向 2021 年限制性股票激励计划激励对象授予预留部分限 制性股票的公告》，公司于 2021 年 5 月 17 日以 7.55 元/股的授予价格向公司 314 人共 首次授予 578.70 万股限制性股票，对象为公司董事、高级管理人员、核心技术人员以 及董事会认为需要激励的其他人员；于 2021 年 10 月 28 日以 7.55 元/股的授予价格向公司 48 人共授予 21.30 万股，授予对象为公司董事会认为除董事、高级管理人员、核 心技术人员以外需要激励的其他人员。我们认为，股权激励有利于公司绑定高管与核心 技术人员等核心人员，利于公司长久稳健发展。

1.2 财务分析：动力电池领域收入占比高，经营杠杆释放下盈利能力有提升空间

公司 2020 年因疫情、加大费用支出使得营业收入、归母净利润同比下滑；2021Q1-3 营业收入、归母净利润实现同比快速增长。公司 2017-2020 年复合增速为 6.45%，2020 年、2021Q1-3 公司营业收入分别 yoy-13.16%、yoy+91.59%；公司 2017-2020 年归母 净利润复合增速为-8.81%，2020 年、2021Q1-3 公司归母净利润分别为 0.67 亿元、0.56 亿元，分别 yoy-7.08%、yoy+336.40%，根据 2020 年年报，2020 年公司营业收入与归 母净利润同比负增长的原因具体为：1）营业收入：2020 年上半年因新冠疫情的影响， 公司设备出货及安装调试工作延缓，影响设备验收进度，因此虽然公司在四季度加快安 装调试及验收工作，但全年营业收入仍有所下降；2）归母净利润：公司为应对 2020 年 新签订单增长，员工人数增加，管理费用相应增加；同时，为保持技术及产品的领先优 势，公司在 2020 年加大研发投入，研发费用增长，致使经营业绩同比有所降低。

公司 2020 年、2021Q1-3 净利率实现同比提升，我们预计随着产品结构变化及费 用管控能力上行，经营杠杆释放下盈利能力仍有进一步提升空间。1）从毛利率看，公 司 2020 年、2021Q1-3 毛利率分别为 36.67%、36.32%，分别同比+2.54pct、-0.17pct； 2）从净利率看，公司 2020 年、2021Q1-3 净利率分别为 7.63%、6.16%，分别 yoy+0.50pct、+3.46pct。3）从费用率看，2021Q1-3 公司管理费用率 19.34%，我们判 断公司管理费用率较高的原因为：在下游动力电池扩产加速下公司为了应对市场变化增 加人员，使得费用前臵。我们认为，随着后续公司产品结构变化以及费用管控能力上行， 盈利能力仍有进一步提升空间。

从收入结构看，公司动力电池领域业务收入占比最大，2018-2020 年该板块收入占 比维持 70%以上。公司 2018 年动力电池领域业务实现收入 7.56 亿元，占收入比例为 77.07%，yoy+16.48pct，从 2018-2020 年，动力电池领域收入比例保持在 70%以上， 2019 年、2020 年公司动力电池领域收入占比分别为 74.67%、70.09%。

2020 年应收账款周转天数有所增加，经营活动产生现金流量净额同比上行。公司 2020 年应收账款周转天数为 155 天，相比 2019 年增加 29 天；经营活动产生现金流量 净额为 2.56 亿元，同比增长 146.38%。

2021Q1-3 合同负债、存货等先行指标同比大增印证公司在手订单充沛。2021 年 三季度末，公司合同负债与存货分别为 11.06 亿元、15.51 亿元，分别相比 2020 年三 季度末增长 157%、90%，均实现快速增长。我们认为，2021 年三季度末公司合同负 债、存货等先行指标同比大增印证公司在手订单充沛。

2. 行业：全球电动化趋势确定，TWh 时代下设备订单红利显著

2.1 2021Q1-3 全球动力电池装机量同比翻倍向上，电动化率快速提升

全球新能源乘用车 9 月销量维持较高增长速度。根据 GGII 统计数据，1）从全 球市场来看，全球新能源乘用车 9 月销量为 62.19 万辆，同比增长 95%，1-9 月累 计销量为 388.22 万辆，同比增长 132.62%，维持较高增长速度；2）从主要国家/ 区域来看，2021 年 9 月中国新能源乘用车销量为 34.75 万辆（yoy+175.43%）， 欧洲新能源乘用车销量为 19.72 万辆（yoy+33.15%），美国新能源乘用车销量为 5.58 万辆（yoy+62.65%），日本新能源乘用车销量为 3056 辆（yoy+28.13%）。

全球 2021Q1-3 动力电池装机量达 197GWh，同比增长 128%，中国市场看， 2021 年 1-9 月累计动力电池装机量为 82.42GWh，同比增长 141.37%。

1）从全球来看，根据起点锂电大数据官方微信公众号，2021 年 1-9 月全球累 计动力电池装机量为 197GWh，同比增长 128%，分厂商来看，宁德时代、LG 新 能源、松下位居前三，市占率分别为 30.9%、23.6%与 13.2%。

2）从中国市场看，根据 GGII 统计数据，2021 年 9 月动力电池装机量为 15.59 GWh，同比增长 137.51%；1-9 月累计动力电池装机量为 82.42GWh，同比增长 141.37%。

2.2 2025年全球有望迈入TWh时代，电池厂扩产加快，设备订单红利显著

全球 2025 年动力电池需求量有望超 1000GWh，迈入 TWh 时代，相比 2020 年 136.3GWh 的装机量有较大成长空间。从全球市场来看，根据高工锂电官方微信 公众号信息，2020 年全球动力电池装机量约 136.3GWh，同比增长 18%；根据孚 能科技 2020 年年报援引 EV Volumes 预测，到 2025 年全球动力电池需求量有望超 过 1000GWh，其中，我们测算 2025 年中国动力电池需求量预计为 509GWh，具 体测算过程如下。（报告来源：未来智库）

1）中国市场：2025 年动力电池需求预计为 509GWh。

关键假设：①汽车销量：根据中国汽车工业协会官网信息，2021 年汽车销量有望达 到 2610 辆，我们假设 2021 年汽车销量为 2610 万辆，2022-2025 年维持年均 2610 万 辆销量。②新能源汽车渗透率：我们假设，新能源汽车渗透率从 2020 年的 5.4%逐步提 升至 2025 年的 30%。③单车带电量：根据 GGII 数据，2020 年动力电池装机量为 62.85GWh；根据 Wind 信息，2020 年新能源汽车销量为 136.7 万辆，可得出单车带电 量为 46KWh；我们考虑后续电动车续航里程有所提升，假设单车带电量从目前的 46KWh 逐步提升至 2025 年 65KWh。

测算结论：2025 年中国新能源汽车销量、动力电池需求量分别为 783 万辆、 509GWh，2020-2025 年呈现较快增长状态，复合增速分别达 41.77%与 51.94%。

2）美国、欧洲、韩国等发达国家/地区均将 2030-2035 年作为新能源汽车发展 目标实现的重要节点。根据美国白宫、欧洲与韩联社官方网站信息，美国 2030 年 电动汽车销售渗透率目标为 40%-50%，欧洲到 2035 年新车实现碳排放为 0，韩国 企业将在 2030 年前向蓄电池产业投资超 40.6 万亿韩元。

为满足未来大量锂电池需求，电池厂扩产脚步正在加快。我们统计了 2021 年 1 月至今的宁德时代、中航锂电、亿纬锂能等电池厂的扩产情况，可以看到电池厂项目的扩产规模大部分在20GWh 及以上，且部分投资规模大于 100 亿元，印证国内电池厂扩产脚步加大。

多个设备厂公告获取宁德时代订单印证扩产加速、设备订单红利显著。根据我 们的统计，2021 年 5-10 月，包括先导智能、赢合科技、大族激光、今天国际等 7 家公司公告中标宁德时代订单共计 92.64 亿元。

3. 成长驱动：焊接技术领先+扩产积极，有望大幅受益本轮全球电动化红利

3.1 技术：专注激光焊接及其自动化装配领域，多项技术行业内领先

公司专注激光焊接及其自动化装配领域，高效集成精密激光自动化成套设备。 根据公司 2021 年半年报表述，公司在长期开发设计的过程中，始终专注于激光焊 接及其自动化装备领域，聚焦激光焊接系统和激光焊接工艺，积累了深厚的行业经 验；公司可根据客户产能需求、人员情况、生产场地条件、产品工艺需求等因素统 筹设计，配臵合适的激光焊接机部件、自动化部件、加工操作工作间、数字化控制 软硬件、安全生产隔离及环保组件等，高效地集成精密激光自动化成套设备。

公司多项核心技术处于行业内领先，自主研发激光焊接头等光学系统，产品行 业涵盖动力电池、光通讯、消费电子等 28 个激光加工领域。根据公司 2021 年半年 报信息与数据：

1）具备多项领先于行业的核心技术。公司研发了激光能量控制技术、实时图 像处理技术、智能产线信息化管理技术和工业云平台技术、多波长激光同轴复合焊 接技术、激光焊接加工工艺技术等多项行业内领先的核心技术）。 以激光能量控制技术为例，根据公司招股说明书信息，YAG 激光器能量波动从±8% 降低至±3%。

2）产品行业覆盖广泛。公司产品行业涵盖动力电池、光通讯、消费电子、家 用电器、太阳能、汽车配件、厨卫五金、仪器仪表、医疗器械及航空航天等 28 个 激光加工领域。

3）自主研发激光焊接头等光学系统。公司自主研发激光焊接头等光学系统， 激光焊接头的适用功率从 5W 覆盖到 6000W 量级，波长从紫外 266nm 覆盖到 2000nm，并且成功开发了国内第一款多波长同轴复合焊接头，可以达到合成功率 6000W 的水平，处于行业领先地位。

公司核心技术人员曾在大族数控、日本米亚基等优质激光应用公司任职，2021 年 6 月末研发人员数量占比为 40%，我们认为有望为公司后续研发新技术提供助 力。

1）核心技术人员曾在优质激光应用公司任职。根据公司招股说明书信息，公 司核心技术人员曾在大族数控、日本米亚基等优质激光应用公司任职， 比如公司董事长韩金龙先生曾任深圳市大族数控有限公司副总经理；公司副总经理 牛增强先生曾任西安飞机设计研究所助理工程师、日本米亚基技术会社工程师。

2）公司研发人员数量占比较大。2018 年至 2021 年上半年，公司研发人员数 量正不断上升，2021 年 6 月末研发人员数量为 1038 人，占总员工数量的 40%， 同比增长 45%；根据公司 2021 年半年报，公司累计获取专利数为 302 项。

3.2 应用：乘锂电之风订单上行，期待消费电子、汽车等领域多点开花

公司产品广泛应用于多个领域，动力电池领域成长性显著。1）根据公司官网 信息，公司专业从事精密激光焊接机及激光焊接成套设备的研发、生产、销售，产 品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等领域。2）根 据公司 2021 年半年报，公司新签订单正快速上行，2021 年上半年 85%新签订单来 自动力电池行业，印证公司产品在动力电池领域具成长性。

1）动力电池领域

从工序上看，焊接贯穿动力电池制造的中后道工序。根据公司官网，在动力电 池的生产中，使用激光焊接的环节主要包括：i 中道工艺：极耳的焊接（包括预焊 接）、极带的点焊接、电芯入壳的预焊、外壳顶盖密封焊接、注液口密封焊接等； ii 后道工艺：包括电池 PACK 模组时的连接片焊接，以及模组后的盖板上的防爆阀 焊接等。

公司在动力电池焊接领域优势明显，订单正处于快速上行阶段。

①公司在动力电池领域产品应用性能较好。从公司产品性能上看，我们以动力 电池转接片焊接、密封钉焊接为例，根据公司官网信息：i 转接片焊接：公司最新 的蓝光复合激光器则可以很好的解决高反及飞溅等传统工艺难题。ii 密封钉焊接： 公司采用自主研发的激光器可以大幅提高稳定性和兼容性，使良率得到极大的提 升，目前公司密封钉焊接的良率可达 99.5%。

②公司在动力电池焊接领域具有优势，是宁德时代等电池厂的重要供应商。根 据公司招股说明书，公司在电池领域的客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、松 下、三星与中航动力等行业知名企业；以宁德时代为例，公司在宁德时代成立之初 便与之展开业务和技术合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并籍此切入动力电 池焊接行业，成为国内最早从事研发、生产动力电池激光焊接设备的厂商之一；截 止到公司招股说明书数据，宁德时代累计投产近 70 条动力电池产线中有 62 条产线 采用了公司的激光焊接设备。

③订单快速上行，2021 年上半年 85%订单来自动力电池行业。根据公司 2020 年年报、2021 年半年报信息，公司 2020 年新签订单为 15.08 亿元（含税），同比 增长 60.77%；2021 年上半年公司新签订单 19.21 亿元（含税），比 2020 年全年 订单额增长 27.39%，其中 85%来自动力电池行业，印证动力电池厂家扩产带来大 幅增长的设备需求。（报告来源：未来智库）

2）其他领域：汽车、消费电子等

除了动力电池，公司产品应用于汽车、3C 等多个领域。我们认为，伴随下游 汽车市场回暖、轻量化需求开启，以及消费电子需求与投资上行，公司产品在汽车、 消费电子领域持续增长值得期待。

①汽车领域

公司焊接产品在汽车领域应用环节多样。根据公司招股说明书信息，公司激光 焊接自动化成套设备在汽车行业中，应用范围主要包括发动机排气歧管、气缸垫片、 高压歧管、氧传感器、变速箱拨叉、半壳组件、汽车转向系统转向支架、导向管、 转向轮总成等。

从下游行业看，我们判断随着汽车市场回暖及轻量化趋势，公司焊接产品在汽 车应用领域增长值得期待。根据 Wind 数据，2021 年 10 月国内汽车销量同比降幅 有所收窄，10 月单月销量 233.30 万辆，同比下滑 9.4%，相比 9 月单月同比下滑 19.64%有所收窄；根据公司招股说明书信息，激光加工品设备应用范围从传统大型 制造业逐步深化到精密加工制造行业中，比如汽车轻量化。

②消费电子领域

公司产品在消费电子领域应用包括手机电池、纽扣电池、手机指纹模组等。根 据公司招股说明书信息，公司激光焊接自动化成套设备在消费电子类产品中，应用 范围包括手机电池、纽扣电池、手机指纹模组等；以公司 3C 手机电池包胶装配线 为例，其包含激光主机、电池包胶工作站、焊接工作站等功能模组，能实现手机电 芯极耳头部/尾部包胶。

2021 年 1-9 月电子信息产业固定投资累计同比上升。2021 年 9 月智能手机出 货量为 2081.1 万部，同比-5.4%；2021 年 1-9 月电子信息产业固定资产投资完成 额为 25429.38 亿元，同比+24.4%。

3.3 产能：积极筹划扩大产能，有望承接大幅增长的动力电池领域订单

根据公司 2021 年半年报信息，公司为满足动力电池厂家扩产而大幅增长的设 备需求，积极筹划扩大产能；具体来看，公司的产能主要由生产场地面积及员工人 数两方面因素决定，截止到 2021 年 6 月的情况如下：

1）场地方面：公司江苏基地二期已于 2021 年上半年投入使用，建成 3.4 万平 方米厂房及配套设施；三期在 2021 年下半年开始建设，预计 2022 年底建成，计划 新建厂房及实验室 5.2 万平方米；惠州基地一期将于今年四季度投入使用，建筑面 积为 7.3 万平方米，其中生产厂房面积 4.7 万平方米；二期也将在 2021 年下半年 开始建设，预计 2022 年底建成，计划新建建筑面积 6.5 万平方米，其中生产厂房 面积 5 万平方米。为扩大产能并为客户提供更好的服务，公司 2021 年下半年已在 四川宜宾设立子公司，启动宜宾基地建设，计划建设 5 万平方米的厂房及配套设施。 随着上述建设项目建成，公司的生产场地将为 2020 年末的三倍以上。

2）人员数量：截至 2021 年上半年，公司员工人数为 2585 人，2021 年上半 年新招聘员工 683 人，相比 2021 年初增长 36%，其中主要是研发设计及生产调试 人员，公司持续扩充技术及生产人员并加强培训，进一步提高生产效率、扩大产能。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。