金道科技、军信股份值得申购吗？

 

金道科技值得申购吗？

第一，减分项：发行价31.20元，发行市盈率47.90倍。又是破发大王国泰君安承销的股票，会不会破发？真可能。

第二，减分项：业绩不稳，起伏较大。公司自2018年以来每股收益分别为：0.85元；0.69元；0.95元；1.06元。预计2022年1-3月业绩略增，归属净利润约1450万元至1700万元，同比上升8.05%至26.68%，营业收入约1.5亿元至1.8亿元，同比上升7.98%至29.57%，扣非净利润约1350万元至1600万元，同比上升5.37%至24.88%。

第三，加分项：产品赢得国际客户认可。公司产品打入了三菱重工、斗山叉车、凯傲宝骊等国际叉车品牌供应链。

第四，有新能源概念。公司募集资金将全部用于“新能源物流传动机械及液力传动变速箱建设项目”及“技术研发中心项目”。

第五，减分项：客户集中度高，且收入高度依赖第一大客户杭叉集团，杭叉转型新能源叉车，公司传统业务订单下降。公司专注于工业车辆变速装置行业，主要从事各类叉车等工业车辆变速箱研发、生产及销售，主要客户包括杭叉集团、柳工、江淮银联、三菱重工、斗山叉车等，2018年到2020年，前五名客户收入占营业收入的比例分别为81.78%、83.15%及85.49%，其中，对第一大客户杭叉集团的收入占营业收入的比例分别为55.66%、62.28%、68.37%，客户集中度较高。尤其是，大客户加速电动化，公司跟不上大客户转型步伐，虽然上市募资大力建设电动变速产能，但能否跟上行业步伐，充满不确定性。

第六，减分项：直接材料成本占比高，且与钢材价格变动成正相关。公司生产所需主要原材料为铸件、轴承、变矩器、钢材等，主要原材料采购价格与钢材价格正相关；直接材料在主营业务成本中的占比最高，分别为69.13%、70.82%及71.27%。根据分析，材料成本平均上涨10%，将导致公司主营业务毛利率下降约5.44%。

第七，减分项：综合毛利率整体下降。2017-2020年及2021年1-6月，公司综合毛利率分别为26.35%、25.77%、22.89%、23.83%、21.77%。公司机械传动变速箱业务，2018年至2020年毛利率分别为4.63%、3.29%及2.01%，逐年下降，随着原材料价格上涨，未来可能毛利率下降乃至持续亏损。

第八，减分项：叉车市场正迎来全面电动化趋势。电动化趋势下，公司传统业务面临极大萎缩，产能也会大量闲置。公司实际产能情况在2018年就已经到达顶峰，此后就持续下降。 目前，电动叉车变速箱仅占公司营收10%出头的比例。除叉车市场外，公司也没有新的领域拓展。

第九，综合评估：公司业务高度依赖杭叉集团，叉车电动化，将使公司传统变速箱业务面临利润下降、产能闲置的风险。目前，公司主产品价格下降，毛利率走低，经营面临压力，一季度业绩增长乏力。公司主承销商是国泰君安，这家券商承销的股票频频破发，因此，金道科技上市首日有破发风险。

第十，建议：激进投资者可以申购，保守估投资谨慎申购。

军信股份值得申购吗？

第一，加分项：发行价34.81元，发行市盈率22.91倍。发行市盈率不高，看上去定价比较理性。

第二，加分项：业绩增长稳健。公司自2016年以来每股收益分别为：亏损0.13元；0.79元；1.44元；1.55元；2.02元；2.18元。预计2022年1-3月业绩预增，归属净利润约1.071亿元至1.186亿元，同比上升51.07%至67.28%，营业收入约3.575亿元至3.695亿元，同比下降31.21%至33.46%，扣非净利润约1.068亿元至1.183亿元，同比上升51.73%至68.05%。

第三，加分项：技术领先。公司主营业务包括垃圾焚烧发电、污泥处置、渗沥液(污水)处理、垃圾填埋和灰渣处理处置。垃圾焚烧方面，公司率先在国内使用单台焚烧量高达850吨/天的焚烧炉，是目前行业内日吞吐能力最大的垃圾焚烧发电系统之一，垃圾处理能力处于全国同行业中的先进水平；生活垃圾和市政污泥协同处置方面，垃圾焚烧项目（二期）解决了污泥协同处置过程中带来的厂区环境影响问题、稳定燃烧难点问题，达到了国内先进水平；市政污泥处置方面，采用业内先进技术对长沙市污泥进行优化，开发并应用了一套系统的污泥除杂、搅拌、输送装置，提高了工艺设备运行稳定性。此外，公司还实现沼液处理的经济性，解决了污泥处置过程中臭气收集与处理的难点问题。垃圾渗沥液处理方面，公司处理规模及处理效率在国内同行处于先进水平。

四，加分项：区域市场龙头，市场占有率高。公司是湖南省会长沙市唯一的城市固废综合协同处理场所，入厂垃圾量及上网电量处于全国行业水平前列。目前，公司的垃圾焚烧处理能力7,800吨/天、市政污泥处置能力1,000吨/天、垃圾渗沥液处理能力2,700立方米/天、垃圾填埋处理能力4,000吨/天、灰渣处理处置能力410吨/天。从处理量来看，在湖南省生活垃圾焚烧发电市场占有率为63.79%，在湖南省内排名第一；渗滤液处理业务方面，公司在集中式治理设施污水处理市场占有率为21.66%，在湖南省内排名前列；污泥处置业务方面，公司在湖南省市政污泥处置市场占有率约为42.21%，在湖南省内排名前列；公司在湖南省生活垃圾填埋处理市场占有率为17.56%，湖南省内排名前列。

第五，加分项：市场空间大，有特许经营权的资质护城河。城镇化发展推动生活垃圾处理行业和污泥处置行业进一步扩大。预计湖南省垃圾焚烧发电、污泥处置市场，未来将给公司垃圾焚烧发电业务、污泥处置业务未来发展提供更大的市场空间。公司已取得长沙市和平江县固体废弃物处理场特许经营权。目前，公司各项目剩余期限约在10年至27年，较长的剩余期限给公司的长期持续经营能力提供了有力支撑。

第六，加分项：毛利率高于同行。,2018年至2020年,公司毛利率分别达到58.93%、59.20%、64.17%,高于同期行业平均值。

第七，减分项：家族企业特点鲜明。目前戴道国家族持股比高达92.35%，何英品家族持股比为6.22%。戴道国通过直接持股和控制军信集团、湖南道信，控制军信环保合计91.51%股份的表决权。戴敏、戴晓国、戴道存、冷昌府、冷培培等人均持有股份，这五人与实际控制人、董事长戴道国存在近亲属关系。在公司董监高成员中，副董事长何英品与董事GUAN QIONG HE(何冠琼)为父女关系，公司监事徐惠思与其他核心人员李方志为夫妻关系，董事长戴道国为财务总监周重波配偶戴敏的姐夫。戴道国能够通过行使表决权对发行人的发展战略、生产经营、利润分配等事项实施重大影响。

第八，减分项：董事长涉贿赂案。据鼎城区人民检察院2017年2月23日工作报告披露，该院突出查办的有影响有震动的大要案件中，其中一起为“湖南军信环保集团公司戴某行贿案”。

第九，减分项：“零人”供应商考验交易真实性。2019-2020年及2021年1-6月，公司供应商累计撑起其逾3,000万元采购额，然而，此供应商或是“零人”公司。2019-2020年及2021年1-6月，祥日建材分别为军信环保的第三大、第三大、第四大原材料及能源供应商，2019-2020年及2021年1-6月，军信环保对祥日建材采购金额累计为3,194.75万元。祥日建材成立于2017年10月16日，为自然人独资企业，截至查询日2022年3月9日，其股东为王辉林。2017-2021年，祥日建材的社保缴纳人数均系0人。

第十，综合评估：公司是区域市场龙头，市场占有率高，拥有环保概念，也拥有资质护城河，毛利率高于同行，未来如无意外情况，业绩应当有保障。隐忧是，公司实控人涉嫌贿赂，这也容易理解，凭什么地方上把特许经营权给你，而不是给其他人，但正因为如此，公司容易出现黑天鹅。鉴于公司所从事的环保业务以及拥有的资质壁垒，上市首日可能会有溢价。

第十一，建议：申购。