打新难再“躺赢”私募寻觅市场化套利空间

21世纪经济报道记者 庞华玮 广州报道

打新规则正在改变。

3月27日，首批2只主板注册制新股网上申购，分别为沪市首只主板注册制新股中重科技、深市首只主板注册制新股登康口腔。

“打新”规则调整后，21世纪经济报道记者了解到，以往经常参与打新的私募机构仍继续打新，他们表示，“马照跑，舞照跳”，“基本没区别”。

私募人士分析，短期内市场流动性充沛，打新仍有套利空间，但长期来看，打新规则的改变使打新不再是无风险套利的投资，需谨慎对待。

寻觅套利空间

“我们在上周参与了首批主板注册制新股询价，并在今日完成了网下新股申购。”3月27日，明泽投资研究总监张鹏宇告诉记者。

据悉，首批2只主板注册制新股中重科技和登康口腔发行价对应的市盈率分别为29.01倍和36.75倍，均突破了核准制下23倍市盈率上限。

对此，分析人士指出，全面注册制下，23倍市盈率被打破，相应地上市后的上涨空间也将收窄，“打新”不再是无风险套利的投资。

不过，据记者了解，不少私募机构仍参与了打新。

玄甲基金CEO林佳义也告诉记者，其参与了首批主板注册制新股的打新。

“近期我们还会例行参与。只要打新大数据显示还有套利空间，我们会作为补充的配套策略执行。”林佳义说。

林佳义表示，打新规则变化将使得新股供给增加，IPO定价中枢下移，配售额度减少，但新股首日涨幅维持一定的吸引力。

而张鹏宇也表示，“我们会综合考虑新股标的自身的营收、利润、行业情况来决定是否参与打新。”

张鹏宇介绍，是否参与打新是基于对相应新股标的深入研究之后做出的决定。

“对于当前业绩表现良好、通过IPO融资之后会带来业绩提升预期的新股标的来说，参与这样的打新我们持积极态度。”张鹏宇说。

至于打新后的兑现方式，3月27日一位参与了当天打新的私募人士告诉记者，“对于不限涨跌幅的新股，没锁定部份开盘就卖掉。”

该人士表示，公司拿相关数据做过复盘，结论是打新首日卖出是最佳策略。

其判断，内地流动性仍充沛，打新短期仍有套利空间。但未来打新则需谨慎，基本要跟着市场利率及牛熊走。

打新不再躺赢

根据发行安排，首批主板注册制新股目前已经确认申购日的有10家：中重科技、登康口腔2只新股于3月27日申购；中信金属、中电港、常青科技、海森药业4只新股于3月28日申购；柏诚股份、江盐集团、南矿集团、陕西能源4只新股于3月29日申购。

从以往来看，2022年有71只主板新股上市，上市后平均收获4个“一”字涨停板，平均单签盈利1.23万元。这意味着此前，主板上市公司此前没有出现首日破发的案例，打新“躺赢”。

但从注册制在创业板、科创板和北交所的试点结果来看，首日破发的案例不少。

事实上，全面注册制下，主板打新规则已更新。

其中，一个重要的变化是“23倍市盈率上限”的取消。

分析人士认为，在询价阶段，没有设限制，最终发行价估值可能很高，上市后如果没有人接盘，将可能出现首日破发，新股“躺赚”或成为历史。

另外，在网上申购方面，申购单位统一为500股，对应市值要求也调整为5000元。

此外，在涨跌幅方面，与科创板和创业板一样，此次主板施行全面注册制之后，前五日不设涨跌幅限制。第六个交易日开始，恢复每日10%的涨跌幅限制。这也意味着新股上市“连板效应”将不复存在。

对此，林佳义指出，全面注册制下，未来新股供应将增多，风险也将逐步加大。在此背景下，大部分标的估值本身不低的情况下，上市后股价将可能会持续下跌。

张鹏宇认为，打新的新规则带来的是完全的市场定价，需要更加全面、客观的了解新股标的自身的情况。此外，过去由于限价发行的打新红利将不复存在。而市场化定价和上市首日不设涨跌幅限制的变化，也会让新股上市后的收益变得更加不确定。

因此，张鹏宇建议，全面注册制下，投资者要加强对新股标的的深入研究，具备对新股标的全面、客观的判断能力，做出独立、客观的投资决策，对自身的投资行为完全负责，审慎参与每一个新股发行项目。

排排网财富公募产品运营经理徐圣雄表示，打新规则的变化，意味着将新股市场定价权交给市场，打新红利将逐渐消失，新股价值更多取决于公司本身的质地，其中基本面优质的公司上市后会获得更多的市场关注，而基本面较差的公司，上市后破发的概率会大幅上升，因此这对于参与打新投资者的专业度提出了更高的要求。

徐圣雄认为，全面注册制背景下，投资不能再抱着打新必赚的思维来盲目参与打新，而是应该从长期投资和价值投资的角度来参与打新，按照好行业、好公司、好价格的三好标准来进行标的筛选，挖掘有成长潜力的公司参与。