“新双反”监管松绑美股退市警报暂解，互联网中概股将走出“至暗时刻”？

 

从中国严格新冠疫情防控到放开，从“常态化监管”到支持平台企业“大显身手”，再从中概股狂泻到中美达成里程碑式审计协议，中国互联网平台企业的2022年可谓跌宕起伏。展望明年，随着中国宏观经济复苏与监管环境改善，行业表现与信心正趋“回暖”。

分析人士认为，包括广告、电商等互联网行业各细分领域表现有望在上半年逐步得到改善。此前的平台经济整治暂告一段落但并不是“走回头路松绑”；在具体支持性政策未现身之际，平台企业将在技术创新等国家鼓励发展的方向上“搭政策的东风”。

“随着中国重新开放，即使短期内宏观环境可能仍充满挑战，中国互联网行业2023年的前景看起来更为乐观。”野村中国互联网与新媒体研究主管史家龙认为。

在中国疫情管控放开以及行业监管松绑等市场预期下，中国互联网平台股今年股价如坐“过山车”。腾讯控股、阿里巴巴市值年内均已蒸发逾26%，美团亦跌去近两成；惟拼多多屹立不倒年内涨约47%，总市值跻身行业前五。今年迄今，中国前五大互联网上市巨头市值已蒸发合计近2,500亿美元。

“除了疫情后的（经济）复苏，我们也能够看到整体监管政策已经逐步见底。”天风证券全球科技首席分析师、海外团队负责人孔蓉表示，互联网企业的业务发展将跟随整体行业监管一同进入到一个新的阶段，预期支持性的政策将带动行业基本面修复。

从细分领域来看，她预计明年一季度就能看到广告行业的复苏趋势，二季度料逐步看到一些电商平台的复苏。

上周举行的中央经济工作会议提出，要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。而过去两年重申的“强化反垄断和防止资本无序扩张”、设置“资本红绿灯”等表述已不见踪迹。中国证监会本周亦要求加快平台企业境外上市“绿灯”案例落地。

不过回顾2022年，细分行业的监管措施依然存在，部分“靴子”仍未完全落地，包括游戏版号发放数量减少以及内容审核趋严、滴滴暂未上架且未恢复新用户注册等。腾讯等平台也纷纷通过“割肉”互联网小巨头、收缩投资等满足监管要求。

“新双反（反垄断和反无序扩张）的影响是全方位的，且多数是不可逆的，不会因为暂时放松而有实质性的改善。”第三方研究机构--透镜公司研究创始人况玉清认为，整治过后监管上的放松可能只是“不再加码了”，政策上也将逐步趋向稳定、清晰，但“绝不是走回头路松绑”。

他并坦言，明年可能不会看到实质性的支持、扶持政策，但监管的边界和尺度越清晰，越有助于行业建立稳定预期并逐步恢复信心。互联网巨头的业绩可能也不会再像过去“野蛮、无序扩张时代”一样持续惊人地高增长，会回到“主营业务为王”的基调上来。

“（我觉得）不一定会有所谓的利好或支持政策出来，或者很少。”风云资本创始合伙人侯继勇亦表示。但他认为，由于平台型企业配置资源的能力比较强，可以在国家鼓励发展的一些方向上“搭政策的东风”；新能源、人工智能、硬科技等技术创新方向存在一定增量。

**退市警报暂时解除，“回港”料仍为主流**

在中国行业监管趋缓之际，中美审计监管的合作进展也为“瑟瑟发抖”近一年的中概股带来暖意。美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)上周表示，有史以来第一次获得了不设限检查和调查中国公司的权限，这消除了约200家中国公司可能被迫从美国证券交易所退市的风险。

中金公司研报指出，此次进展为后续持续的年度审计监管合作打下基础，也基本扫除了明年初中概股披露年报时再度被标记的风险。但无论最终退市与否，选择“赴港上市”仍将是中概股对冲潜在不确定性的一个主要选择和趋势。

今年以来，蔚来及腾讯音乐在香港完成了第二上市，此外哔哩哔哩已率先在主板由第二上市转至主要上市；阿里巴巴等则已宣布计划转为双重主要上市。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅亦认为，“回港”、“赴港”仍然是明年中国平台经济及互联网企业的首选，主要原因包括美国的一些严格措施、中国输出数据信息的审查制度以及中美关系等；从市场稳定性来看，实体清单也是值得关注的因素。

中国互联网板块对地缘关系变动尤为敏感，而中美之间的科技角逐也正如火如荼。拜登政府近期扩大了对中国芯片行业的围剿范围；另一方面，路透近期报导称中国正在制定一项规模逾1万亿元人民币的半导体产业扶持计划。

“中美双方（基于）对数据以及对安全的考量，随时可能会出现一些新的要求，我想这些对于中概股来说恐怕都是不得不面临的且不可控的风险因素。” 张毅并称。

**聚焦创新、出海与硬科技**

在平台企业发展前景方面，张毅认为，明年布局硬科技对于互联网平台经济来说至关重要，它既符合国家的长远发展战略，同时也是企业布局短板、提高门槛的重要抓手；如美团近期在机器人领域发力，百度在人工智能产品的战略性布局，小米亦在硬件全类别产品领域的深耕。

他并指出，明年对于中国平台经济来说，“狠抓消费”仍是重中之重，中国消费市场为单一大市场且购买水平可观；平台企业也将在产品创新上发力，包括广告推荐算法、元宇宙游戏等。此外，继续布局海外市场也是一个“良机”，典型的例子就是字节跳动旗下的Tiktok。

况玉清则认为，平台企业海外扩张难度较大，因为涉及到平台和数据，中国公司或受到打压不占优势；难度相对较低的为输出投资能力，即搭乘各国互联网服务本地化的东风，以投资人的身份介入，“但如果这么做，本质上还是投资。”

在应对流量红利见顶、行业竞争加剧以及宏观环境扰动的同时，中国互联网平台将继续在数字化转型的进程寻找新的增长点。

孔蓉认为，互联网行业本身是中国数字化转型的最大受益者，包括云业务、货运平台与人力招聘平台等其实都是数字化转型的一部分，可能将在中期展现其增长性；例如腾讯、阿里的SaaS类工具和数字化赋能未来在各个领域带来变现价值的潜力依然很大。

她并称，从估值的水平来看，与其他新兴市场相比，中国互联网公司也是有性价比的，“如果静态地去看，你会觉得消费级互联网的确增速和渗透率到顶，但我们还是要看到…（数字化转型）这里面会有非常多的机会。”