神功初成：5年“煤超疯”练到第几层？

 

​撰文 | 张斌

编辑 | 简佳

毫无疑问，这是陕西煤业（601225）史上最靓丽的业绩，无论是营收还是扣非后的归母净利润，均为历史之最。

日前，陕西煤业发布的三季报显示，公司前今年三季度实现营业收入1213.10亿元，同比增长89.02%，超过历年全年收入！扣非后的归母净利润为145.74亿元，同比增长107.18%，超过历年全年净利润！

9个月打赢史上全年！

“煤超疯”神功初成？

动力煤疯涨：主业收入首破1000亿

陕西煤业是陕煤集团以煤炭主业资产出资，联合三峡集团、华能开发、陕西有色、陕鼓集团于2008年12月共同发起设立的股份有限公司。2014年1月，陕西煤业在上交所上市，目前是陕西煤炭资产市值最大的上市公司，也是国内煤炭类第三大市值上市公司，总市值已超过千亿元。

对比陕西本土的上市公司，陕西煤业自2016年以来蝉联“盈利王”。2017年至2020年，陕西煤业更是连续4年实现归母净利润超过百亿元。

▲图：陕西百亿以上市值上市公司近年来净利润状况

今年前三季度，陕西煤业的业绩再次震惊了我们。

1：营业收入首破千亿元，超过历年全年水平。其中，公司的主营业务收入——煤炭销售收入达到1141.91亿元，也是首次破千亿元，为历年最高。

▲图：陕西煤业历年煤炭销售收入

2：扣非后的归母净利润145.74亿元，同样超过历年全年水平。历史上，陕西煤业扣非后的归母净利润超百亿元的仅有三年，分别为2017年（104.31亿元）、2018年（110.75亿元）和2019年（111.53亿元）。

陕西煤业今年前三季度“凶猛”的业绩表现，自然与今年前十个月动力煤需求量大增，且价格暴涨息息相关。据公司前三季报披露，前三季度公司实现煤炭产量1.03亿吨，同比增长13.38%；煤炭销量2.02亿吨，同比增长16.77%。

由此可以计算出，陕西煤业今年前三季度的煤炭销售均价为565.41元/吨，相较去年同期的357.26元/吨的销售均价，增长了58.26%。

今年高煤价带来了陕西煤业等煤企业绩爆发，但我们也应该客观地认识到，这种极端高价显然是不可持续的。

据国家发改委11月3日消息，3日上午，国家发改委组织召开全国长协煤流向监管工作视频会议，介绍并部署煤炭中长期合同履约监测系统数据填报工作。

此外，根据国家发改委等部门关于开展煤炭产地存煤场所清理整顿工作的部署，山西、内蒙古、陕西立即开展专项整治行动。据了解，继内蒙古伊泰集团、蒙泰集团、汇能集团和兴隆集团等多家民营企业主动下调坑口煤售价后，国家能源集团、中煤集团等国有企业也相继主动下调煤价。

随着调控开始，煤价虽然应声回落。但在金融棒棒糖看来，影响煤炭行业利润的关键点在与供需基本面，煤炭板块并非利好出尽。而在这场今冬明春的能源保供行动中，作为陕西最大的煤企，陕西煤业肩负重任，其今年四季度以及明年一季度预计仍是“产销两旺”。

据新华社11月1日报道，进入四季度，陕煤集团根据各矿区的资源禀赋、增产潜能和安全条件，分类下达引导性增产任务，重点要求陕北千万吨级安全高效主力矿井，在确保安全前提下能产尽产，稳定产量、稳定煤质，扩大并保障电煤供应量。

此外，按照国家政策，陕煤集团也积极开展了产能核增工作。这些核增产能释放后，将在今冬明春增产保供中发挥重要作用。

持仓票疯涨：浮盈超两百亿

陕西煤业可不止有煤炭，其已经形成了产业与资本的双轮驱动运营模式，且在股权投资方面收益颇丰。

最为市场津津乐道的便是，入股全球光伏龙头隆基股份（601012）。截至今年三季度末，陕西煤业持有隆基股份20494万股股份，持股比例为3.79%，位列第五大股东。以11月4日的92.50元/股的收盘价计算，陕西煤业持有隆基股份参考市值约为190亿元。那么，陕西煤业投资隆基股份，到底浮盈几何？

此事起源于2017年，当时陕西煤业披露了对外投资公告中，分别是传统能源、新能源和新经济产业。而其第一次出手便瞄准了隆基股份。

2017年7月18日至2017年12月5日，陕西煤业通过“西部信托·陕煤朱雀产业投资单一资金信托”于证券交易所的集中交易增持隆基股9959万股，占隆基股份总股本的4.99%，增持价格区间自每股17.19亿元至37.27元。

而陕西煤业2017年年报显示，可供出售金融资产“其他”26亿元为公司自有资金投资设立的“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托项目”。也就是说，陕西煤业通过该信托计划增持隆基股份，耗资26亿元。

三年后，也就是2020年9月8日，上述信托计划终止清算。陕西煤业2020年三季报显示，公司前三季度投资收益为58.79亿元，同比增长约4倍，“主要是信托产品到期清算投资收益增加所致”。也就是说，通过上述信托计划投资隆基股份，陕西煤业估摸着赚了近60亿元。

除了通过信托计划持股外，陕西煤业还直接持股。根据陕西煤业披露的公告及定期报告，2018年1月16日，陕西煤业首次直接增持隆基股份10.95万股股份，占隆基股份总股本的0.01%，增持价格区间自每股34元至36元。此后更是多次连续增持，粗略估算，陕西煤业直接持股隆基股份的成本大约为30亿元。

▲图：陕西煤业持有隆基股份变动情况

截至今年三季度末，这些股份对应的市值为169亿。若以最新的收盘价计算，陕西煤业持有隆基股份的市值已暴涨至190亿元，翻了约5倍。综合上述两条路径投资隆基股份，陕西煤业浮盈超两百亿元。

在金融棒棒糖看来，陕西煤业“股神”之称的兑现，更像是一种必然结果。2016年至2021年9月末，其长期股权投资额从33.88亿元增至119.18亿元，增幅达到251.77%。

陕煤当然不是一个炒股的二级大仓，他们在资本市场上并购也非常突出。仅我们纪录的就包括多宗案例：

2019年3月：《被感动OR被吸引：陕煤 15亿买回“巨亏独角兽”》，并购主角是恒神股份（832397）。

2019年5月：《25% 陕煤“新材料”再下一城》，并购主角是德威新材（300325）。

2019年12月：《难以置信：陕煤要收购“青海二号国企”？》，主角是盐湖股份（000792）。

2020年8月：《青岛人：给陕煤贡献了3个亿》，主角是高测股份（688556），以PE方式进场。

2020年11月：《陕煤又举牌：9亿剑指东华能源》，主角是东华能源（002221）。

纵观这些“不完全”纪录，可以证明陕煤在资本市场的行动很有特点，一是不限于二级市场，二是始终围绕了传统能源、新能源和新经济产业。

16字改革：5年大显成效

在陕西煤业的发展史上，并不是一番风顺的，业绩也并不是稳步攀升的。

2015年由于产能严重过剩导致行业整体处于周期底部，煤炭价格低迷，公司当年业绩报亏，往前的2013年，全集团净利润仅4989.7万元，相比2012年下滑98.5%。2016 年受益供给侧改革，煤炭价格恢复性上涨，以及不断剥离盈利能力欠佳的煤矿资产，陕西煤业才成功实现扭亏为盈，并在2017年至2020年，连续4年实现归母净利润超过百亿元。

作为本土财经观察者，其实我们在此很难写出深意，我们只是认为，“十三五”以来，在煤炭行业前所未有的挑战中，陕西煤业能够化“危”为“机”，在“退”中孕育新机，在“进”中开了新局，这些与集团党委书记、董事长杨照乾2016年提出并逐步完善的“16字改革”密切相关。

杨照乾今年3月发表在《中国煤炭报》上的署名文章，从战略调整、体制改革、总部管理三方面，简述了在顶层设计上，企业顺应能源和科技革命新趋势：

1：2016年将实施多年的“以煤炭开发为基础、以煤化工为主导、相关多元互补发展”战略调整为“以煤为基，能材并进，技融双驱，蜕变转型”的发展战略， 为集团后续转型升级和高质量发展廓清了方向、奠定了基础。

2：陕煤集团以体制改革为突破，按照国有资本投资公司的改革方向，以“集团公司—产业板块—厂矿实体”三级架构为目标，开展了“归位总部、做实板块、精简层级、放活实体”的系列改革。

3：在总部管理上，聚焦扎战略管理、资本运营、资源协同等重大事项，重塑了“分层架构、分类管控、分别发展”的新模式，事权管理更加清晰。

在杨照乾的带领下，陕西煤业在“十三五”期间确实交上了一份着实不错的答卷。而纵观陕煤集团的“16555”战略目标：是力争到“十四五”末，以10万产业工人、6000亿元资产总额、支撑5000亿元销售收入和5000亿元A股市值，实现500亿元利润。

在煤炭板块，目标是营业收入突破1500亿元，市值突破1500亿元，煤炭产销量达到3亿吨，利润实现400亿元。

在金融板块，突出的是陕煤支持了15年的开源证券，目前不但在蓄力冲击上市，更是实现了新三板业务的“全面领先”。

对于未来，金融棒棒糖的看法是，陕西煤业有两大任务：

一：全面智能：

这其中最大的亮点是与华为合作。

2020年5月，陕煤集团与华为签署战略合作协议。2021年初，华为成立“煤矿军团”，致力于“把数字技术带入每一座矿山，构建万物互联的智能矿山”。

截止目前，陕煤已有7对智能化示范矿井全部通过陕西省验收，智能化产能达到1.6亿吨，所有矿井的生产辅助系统全部实现智能化，5大类机器人和智慧平台加速推进应用。

二：世界一流：

在我们在《5类16项：国务院启动“西安国资”大改革》一文中得到国务院对陕西国资改革的要求，其中一项明确提出：要培育陕煤集团、陕西有色成为世界一流企业。这是我们能看到的“最顶级要求”了。面对这个要求，我们只能想到必和必拓(澳大利亚）、淡水河谷（巴西）等影响世界定价权的公司了。

如果换另一个口径的话，我们确实能年到苗头：

2015年，416位。

2016年，347位。

2017年，337位。

2018年，294位。

2019年，281位。

2020年，220位。