重仓中国，他们逆势投了100亿诸葛亮一生最大的2个错误，放了一个该杀之人，杀了一个该放之人

 

医药圈又一笔重磅交易诞生。

投资界获悉，专注于医疗健康行业的私募股权基金——康桥资本和海森生物医药有限公司（简称：海森生物）联合宣布收购罗氏制药的长效广谱头孢类抗生素——注射用头孢曲松钠（商品名：罗氏芬）的中国大陆独家专有权。

这是继2022年3月成功收购武田制药的心血管及代谢药品之后，海森生物的又一重要里程碑，也是康桥资本过去12个月在医疗寒冬里通过多产品逆势投出100亿元中的重大交易之一。

海森生物是康桥资本、合肥产投集团与合肥市肥东县与2021年底共同投资组建的创新型生物医药科技企业。短短12个月，海森生物在康桥资本独特而有效的投资与赋能下崛起，即便在大环境低迷的2022年第二季度至第四季度依然交出了销售额增长47%的亮眼成绩单，补全了合肥生物医药产业生态。

这是康桥资本与产业投资型地方政府成功合作的又一有力注脚。成立于2014年，康桥资本至今管理规模超500亿元，是全球医疗健康单一赛道上资产管理规模最大的基金，也是亚太成长最快的一支基金。凭借全周期的资产配置版图，康桥资本以独树一帜的“投资+运营”战略，这些年来在生物医药圈缔造了经典的一幕幕。

康桥资本首席执行官傅唯

康桥联手合肥

12个月打造当地第一大药企

海森生物渐渐揭开了神秘面纱。

在康桥资本、合肥产投集团以及合肥市肥东县的共同孵化与投资下，聚焦于慢性病与老年相关性疾病领域的海森生物应运而生，并将总部、研发中心与工厂落在了合肥长临河边。

这家药企新秀打响了第一枪 —— 海森生物宣布收购武田制药在中国内地的部分处方药业务（心血管及代谢领域）并达成协议，最终交易金额是比起初报价更低的2.3亿美元，于2022年3月正式完成交割。

伴随着交易落地，海森生物拿下了武田制药在中国大陆销售的心血管及代谢领域的明星产品组合，包括亚宁定、易达比、必洛斯、倍欣、以及艾可拓，也拥有了这些产品在中国的所有权及所有商业化权益。

正式接管武田制药的管线这12个月以来，海森生物运营出奇地高效，交出了一份出色的成绩单——完成武田制药中国大陆内科事业部团队的剥离与融合、生产基地的建设、供应链的转移、药证转移、药物管线的优化和管理等等。在此基础之上，海森生物在2022年Q2—Q4的销售额还增长了47%，规模体量超10亿元，逐渐成为亚洲一流基础疾病用药平台。

来到2023年，这家神秘的创新药企依然突飞猛进。今年4月，海森生物宣布完成了3.15亿美元的新一轮融资，由康桥资本和阿布扎比主权财富基金穆巴达拉投资公司共同领投。至此，这家明星药企身后已经集结了财务资本、主权财富基金等世界级资方、产业资本以及政府资本等多元力量。

这一次，海森生物再次重磅宣布了一笔收购，完成对罗氏制药的长效广谱头孢类抗生素——注射用头孢曲松钠（商品名：罗氏芬）中国大陆独家专有权的收购。据了解，此次对罗氏芬®的收购将和海森目前在急重症领域的产品组合产生强大的商业协同效应。

经此一役，海森生物的“全产业”和“全球化”布局已成规模，年销售额有望过30亿元，不仅是合肥第一大药企，在全国范围内都是响当当的存在。

海森生物爆炸性发展速度令人惊叹，而梳理背后脉络，康桥资本的力量至关重要。

深耕全球医疗产业，这支PE队伍凭借着务实而专业的资本运营风格，充分利用自身丰富的大型跨国并购企业落地经验，为合肥引入了武田制药、罗氏芬等重大药物管线，完善了当地生物医药产业链，从而带动了区域发展，堪称资本+招商驱动产业落地的样本。

作为与合肥政府共同探索并开创综合产业发展模式下的重要产物，在康桥资本的协作下，海森生物过去撬动了更多外部资源和社会资本。“产值100%可计，GDP的附加值也很可观，工业附加值基本上在60%以上。”康桥资本首席执行官傅唯表示。

他同时还透露，接下来还有更多更好的生物医药项目赶来。这一次与合肥成功合作的典范，也让更多地方政府看到了康桥资本产业赋能的能力。或许很快，我们将看到更多“海森生物”类的平台型创新医疗公司亮相。

康桥资本的第二次“蜕变”

从零开始自建平台并将之打造成为一家有生命力的创新药企并非易事，但康桥资本已经身经百战。

自2014年成立以来，康桥资本“投资+运营”的独特战略尤为引人瞩目。凭借自身强大的全球医疗健康生态系统，康桥资本另辟蹊径，通过与医疗健康领域的企业家和顶级公司合作，在中国医疗健康产业圈划出了不一样的风景线——

撸起袖子自己干，以联合创业者者的身份与企业共存，这已经成为了康桥资本的行业名片，是康桥资本的第一次“蜕变”。然而在2019年开始的过去四年，康桥资本又完成了第二次”蜕变“，做并购，做固收，做新基建，同时做全球化。

在医疗产业尤其艰难的2022年，康桥资本依然火力全开——逆势投出了100亿元，这样的数字在几乎停滞的2022年私募圈十分亮眼。一幕幕里程碑时刻无疑印证了康桥资本所走路径之正确，也为其积累下丰富的实战经验和独特见解，差异化于中国其他医疗GP，一马当先。

在资本市场的寒冬里，退出成了所有少数股权投资人的共同难题，没有IPO市场的放开，收益何从兑现？康桥资本为投资人提供了差异化产品，给了退出和谋求当期收益LP更多的选择——资产证券化医疗健康行业中的长期稳定增长的现金流。

今天的康桥资本团队已经160人，这支队伍推出了一套成熟的资产配置体系，根据各类投资者在医药健康领域的不同投资需求衍生出了一站式解决方案（包括但不限于风险投资基金）：

控股型基金，收购现金奶牛：专注于大中华及亚太地区医疗健康领域，以控股型投资为导向，拥有全套的投后运营能力和差异化平台建设的能力，收购现金流充沛，高成长性的企业。

固收类基金，当期收益，为行业提供另类融资方案：专门为医疗公司提供替代股权的非稀释性融资，以特许权使用费、收入利息和销售医疗产品/服务产生的其他现金流为支持。

不动产基金，资产证券化研发生产硬资产：致力于为生命科学企业提供一站式、综合性的基础设施解决方案，以帮助生命科学企业提升运营效率并优化资本结构，进而提升企业价值。

而于康桥资本团队而言，这个过程中最让他们感到欣慰和极具意义的是，每一笔交易对于普惠患者、带动民生和推进产业都起到了举足轻重的作用，也为中国医疗产业的发展注入了新的融资渠道。以上的三类产品，退出都不依赖于资本市场，同时可以为股权投资人带来超额的当期收益。

如此差异化的发展轨迹，离不开其背后的国际化尖兵队伍。2014年成立以来，在傅唯的掌舵下，康桥资本在全球集结了一支集投资、医疗健康和投资组合管理的专业团队，过半员工为非中国籍，他们总部在新加坡，在上海、北京、香港、纽约设立了办公室，同时在波士顿、圣地亚哥、旧金山、阿布扎比，首尔和东京也设有办事处。

“中国的生物医药行业还属于发展的初级阶段，其实中国的资产管理行业也是如此，国际化的团队，引进来走出去，可以让我们更好的学习国际领先的资产管理经验，无国界的引进资产管理人才。” 傅唯表示。

而当被问起为何要做这一如此复杂而艰难的事时，傅唯曾经打了一个比喻——在非洲大草原上有一群斑马，所有的斑马都以青草为生。这样的生态环境里，我们决定把自己磨练成羚羊，不吃所有斑马都食的青草，而是锻炼好自己的消化能力，既能吃青草，也能吃好草根，这样我们的生存能力一定比其它斑马更强。

为此，早在7年前康桥资本就意识到了差异化竞争的重要性，随即调转车头，亲自下场做孵化、做投资、做运营。而放眼今天GP同质化问题日趋激烈的私募股权江湖，康桥资本埋头所做的事无疑是一条更具想象力的路径。

“做难而正确的事、做有积累的事”——如傅唯所言，这才是这支PE队伍一贯以来的作风和核心价值观。

踏入无人之境，重仓中国医疗产业

“GP是时候自我革命了”

近两年，私募股权投资市场呈现激烈的红海景象——GP看的赛道和对项目的审美越来越趋于一致，投资阶段要么一窝蜂地往早期涌，要么Pre—IPO一票难求。但伴随IPO退出窗口急剧收缩，一二级估值倒挂严重，一批创业公司即便上了市也无法为背后的投资机构带去可观的收益。

当创投泡沫开始破裂，GP赖以生存的IPO退出不再能轻易地为LP带去回报，受伤的LP也开始寻找其他更具想象力的资产配置产品。“唯IPO论”的时代渐渐远去，GP也需要转换思路了。

康桥资本已经打破了人们对私募PE的既有印象。作为一家专注于医疗健康行业投资的资产管理公司，这家PE为LP提供了医疗全产业周期的产品服务，全面覆盖了PE（孵化、Buyout）、瑞桥信贷基金、康桥医疗健康产业设施平台与健桥成长型基金。

如瑞桥信贷基金就是中国私募股权机构严重依赖IPO退出路径的一次突破。发起于2020年2月，康桥资本成为首家、也是迄今唯一一家专注于专注于中国医疗行业的特许权使用费融资及结构性融资机会的投资机构。成立以来，瑞桥信贷基金主要为知名生物技术、生物制药、医疗技术及医疗健康服务企业提供量身定制的非稀释性融资方案，为来自亚洲的医疗特许权使用费/收入利息提供融资支持。

2022年，瑞桥信贷基金为专注于创新型传染性疾病和肿瘤领域生物制品研发和商业化的依生生物，提供了4000万美元的特许费支持（Royalty-backed）战略投资，促成了中国国内生物制药投资界首单以该种方式完成的投资。除此之外，该基金还在2022年投资了Trevana、固生堂等医疗公司，收获颇丰。

背后的逻辑在于，中国医疗产业大有可为，是不确定性中最有确定性增长的行业，虽然全球资本市场有起有落，但通过开发多元的资产配置产品，使得LP可以通过不同的金融工具、不同的风险收益比的方式在所有市场环境下都可以参与到大健康行业成长的浪潮中来。而当获取超高的回报的可能性变低，面对眼前已经发生剧变的市场，信贷被认为是一种创新性的解决方案，也是对冲风险的最好方式之一。

身处充满不确定性的投资世界里，做现金流的生意渐渐成为大家的共识，于是Buyout并购也开始成为最热闹的话题之一。

道理不难理解，眼下IPO退出的赚钱效应越来越差，优质标的资产的价值已经变得极具吸引力。但这是一个门槛很高的生意，需要基金管理人同时具备识别优质标的的能力、竞价的能力、运营标的的能力以及最终卖出的能力，每一环节都是巨大的考验。

“并购投行专家出身，会做交易、能够买到好的资产，只是做好Buyout的10%的技能，真正的能力是投后运营和增值体系，需要的沉浸在产业中的人。”傅唯分析表示，一个真正可以长期有价值的GP，是靠体系去挣钱的，但这个体系并非一日构成，同样是一件需要长期精力和耐心的事，尤其是针对一个行业做透、做深。

一如康桥资本，成立9年深耕在医疗产业，拥有一支庞大的医疗产业投后管理团队，由他们组成的运营组织体系管理着接近30家医疗企业，为它们重仓输送最先进的技术以及最顶尖的资金和资源。据傅唯透露，康桥资本投资组合中大部分项目都已经能为之带来收益，一年创造近20亿元的现金流。这使得康桥资本在股权投资行业进一步收缩中依然能够自力更生并为其LP带去回报，即便在2022年，他们的投资组合利润也平均增长了20%。

医疗寒冬结束了吗？傅唯深思——在下行的经济周期中，快钱和廉价资本消失殆尽，当所有人逐渐回归理性，那个估值泡沫时代也就远去了。“这也提醒了大家，市场不是长红的，资本市场也不是天天开着的，也因此更需要真正有造血能力、能够赚钱的平台和产品。”

毋庸置疑的是，中国医疗产业永远有机会，康桥资本也将继续重仓。在傅唯看来，任何一个时代背景下，生命力旺盛的企业和投资机构永远有机会，不论外界如何，唯一确定的事是——继续专注，做难而正确的事，做有积累的事。