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价值投资者乔尔·格林布拉特:从现金流看谷歌等巨头投资性价比高

作者:三青 时间:2023-05-07 阅读数:人阅读

 

红周刊 本刊编辑部 | 李健

受到AI风潮的带动,以及美联储暂停加息的预期升温,最近一段时间,成长股重拾上涨趋势。目前,微软市盈率(TTM,4月19日,下同)31倍,苹果27倍。

那么,科技巨头是否还值得投资者继续关注?对此,知名价值投资人、戈坦资产管理公司(Gotham Capital)CIO乔尔·格林布拉特指出,以自由现金流估值来看,谷歌可以成为投资者投资组合中的一员,不只是谷歌,另有一些科技公司也值得买入。

格林布拉特指出,“增长是价值的一部分,所有类型的投资都是价值投资。”在当前市场依然呈现“二分市场”的情况下,格林布拉特最近在接受《Investors Chronicle》采访时表示,“和2000年时的市场差不多,历史会押着相同的韵脚,现在我看到了一些很好的机会”。

谷歌等科技公司进入买入区间

格林布拉特看到了科技领域的机会,他认为许多科技公司一直发展势头不错,并且长期前景可观,进入了相对便宜的区间。“谷歌是相对便宜的。最近,它们第一次面临来自搜索领域的挑战,但是它们拥有很好的特许经营权。作为投资组合的一部分,谷歌是一个不错的选择。”

格林布拉特认为,如今世界不断向轻资产方向发展,这是苹果公司和谷歌公司的世界,它们既是增长也是价值。具体来说,30年前,标准普尔的资本回报率约为20%,现在接近70%。这点非常重要,因为如果一家企业想实现5%的增长,如果按照20%的回报率,管理层需要拿出收益的25%进行投资。如果资本回报率为70%,那么按照70%计算,只需要将7%的收益进行再投资,就可以实现5%的增长。“所以,当你拥有一家轻资产企业时,你可以保留93%的收入,同时还能实现5%的增长。而30年前,你只能保留75%,你用于收益率等其他所有指标也是如此——如果你有一家轻资产企业,并且可以以同样的速度保持增长,并且收益会高于20%。”

在格林布拉特看来,一些科技企业的自由现金流收益率进入了可以买入的区间。但人们往往不敢下注,因为价格便宜的公司都会面临一些问题,而大部分基金经理想要在1~2年内赚钱,所以他们会想:“企业的短板太明显了,我不想现在出手买入,我不想长期才赚到钱。”

“投资者会避开那些有明显的、迫在眉睫问题的公司”,格林布拉特表示,“对于那些积极配置型的,想要短时间内获益的基金经理来说,这是一个系统性的偏见。”

格林布拉特的策略是寻找一些简单的投资机会,就像巴菲特说的,“我们应该跨越一英尺的护栏,而不是七英尺的”。不过,这样的机会不常出现,即使出现了,投资者也可能很难发现。

“有时候投资人需要不断地翻石头,去寻找那些便宜的公司,这绝非易事。根据现在的环境,我认为便宜的机会在银行。我们无法了解银行具体的资产负债表情况,这是一种杠杆业务,就像是黑匣子一样。其中包含很多问题,例如,这家银行是否有能力以低成本筹集资金?或者它是否在某些特定的市场中建立了护城河?当我们思考‘这堆难啃的骨头里有什么’的时候,多数时候我们看到的是风险。而目前,我看到了机会,而且看到了‘特许经营权’。”

现金流估值方法正在回归

对于“二分市场”,格林布拉特解释称,目前的环境和2000年有相似之处,有些股票存在泡沫,而另外一些长期被冷落的公司中可能存在机会。他讲了一个自己过往投资的经历。他1985创立戈坦资产管理公司,合伙人Rob Goldstein于1989年加入。1994年,他们归还了外部资本,继续经营他们自己的投资组合。1998年,他们的基金遭遇亏损,基金下跌了5%,但标普指数上涨了28%。第二年,即1999年市场又上涨了21%,他们的基金继续下跌了5%。2000年时,市场在下跌了10%左右的情况下,他们的基金上涨了115%。

格林布拉特说,在那3年里,他们没有做任何不同的事情,而他们在1998年和1999年所做的工作,最终在2000年获得市场认可,并收获了不俗的回报。“我不认为1998年和1999年时,我们是笨蛋,在2000年突然成为了天才。”

市场总是有些股票在上涨,有些在下跌。在特定的时间段内,人们喜欢什么,不喜欢什么,这是一种“二分法”的环境。“我并不是说,现在是第二次互联网泡沫,我认为,现在无论如何都不会接近1998~2000年的水平,但这仍然有规律可寻,我在其中看到了一些不错的机会。”

“增长是价值的一部分,所有投资都是价值投资”,格林布拉特指出,如果你已经错过了表现优于大盘的标的,那你可能无法超越某些平均收益率,但你还是可以以较低的风险跑赢无风险收益率。

所以,格林布拉特目前做的一件事是,购买大量公司的股票,以期达到平均收益率。“在美国,我们的策略是每天调整投资组合的权重,确保我们持有最便宜的20%的股票,比如说美国最大的1400只股票。”

格林布拉特指出,现金流估值的方法,让他们发现很多机会集。这种类型的投资在过去十几年中没有跑赢标普指数。“但我认为,这个方法正在回归,未来2~4年会表现出巨大的优势。”

英国股市出现调整加仓机会

当一个市场因为风险事件而持续下跌的时候,怎样操作才是理性的?2021~2022年的中国资本市场,就经历了海外资金的大规模撤退。而时间证明,一个强劲经济体的资本市场,最终会度过风险,重启上涨。目前,英国市场遭遇了相似的情况,许多英国公司将厂址迁往美国;英国大公司的股票也正在经历长期回调。

不过,格林布拉特认为,英国上市公司的价值仍在,下跌是一个加仓的契机。投资人需要了解的是企业营收的来源,并对它们进行估值。

比如英国药厂葛兰素史克(GSk)在去年将消费健康业务分拆出来,以Haleon的名字在伦交所单独上市。格林布拉特认为,分拆是有意义的一个动作,因为单独交易通常会创造价值。通常,当一家公司上市时,会有一个大型的路演,告诉人们生意多么兴旺,估值也会随之提高。当分拆之后,你得到了一家没有被炒作的新公司,也许这家公司被低估,或者没有被重视。“它们可能定价过高,也可能没有被资金追捧,无论如何,这是一片寻找机会的沃土。”

有时候,岩石中会隐藏着宝石。对于一个集团来说,可能有一家子公司赔钱,一家子公司亏钱,但是人们只是看到了一个集团。需要明白,不是每个人都是沃伦·巴菲特。当然,如果大型企业集团有非常精于此道的高层,集团也会发展的非常强盛,但更多时候,集团会遮住赚钱公司的光芒。

(本文已刊发于4月22日《红周刊》,提及个股仅为举例分析,不做买卖推荐。)

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