这是一家国内知名度最高、综合实力最强的家纺企业之一，公司主营床上用品为主的家用纺织品的研发、设计、生产和销售。

作为一家国内率先上市的家纺企业，公司连续16年霸占同类产品综合市占率第一的宝座。公司旗下拥有终端销售网络近3000家，遍布全国近32个省市。公司秉承让人们享受“健康、舒适、美好的家居生活”的使命，不断引领着中国家纺产业前进。

业绩点评

公司于4.20披露了2022年一季报，报告期内公司营业总收入12.86亿元，同比减少2.49%；归母净利润1.59亿元，同比下降12.81%；扣非归母净利润1.43亿元，同比下降17.67%。

公司的营收及利润都出现了一定的同比下滑，但是笔者翻看过往财报数据，发现当前一季度的归母净利润并不是很差，对比过去4年（2018年~2021年）的数据也仅次于2021年，2021年一季度归母净利润达到了1.83亿元，并且毫无例外地最后都实现了当年年报的同比增长。从稳定增长的角度来说，公司已经实现了从2017年至2021年连续5年的净利润同比增长，充分诠释了稳健的内涵。今年一季度虽然未能实现同比增长，但是业绩也拿到了5年内的第2名，着实并非很差。

通过笔者挖掘公司不同区域的营收占比，发现华东区域是公司业务占比较多的地区。分析到这里也就明了了，大家都知道上海在华东，近期受疫情波及影响，销售数据不理想也是情理之中。面对疫情的冲击，业绩出现了回落，后期疫情改善，业绩有望回归正常水平。

家纺主业高速增长，拓展多渠道营销模式

2021年公司的家纺产品的营收纷纷增长，其中标准套件、被芯类产品分别贡献营收19亿元、18.3亿元，营收占比分别达到了33%和31.7%，主营业务均实现了较快增长。

公司积极拓展了不同渠道的营销模式，在国内销售上主要分为线上、直营和加盟，其中线上和加盟为公司带来了更多的营收增长。

线上就是公司入驻了天猫、京东、唯品会等知名电商品牌，同时公司也开始在短视频平台抖音、快手等开始发力推广。当前线上增长了13.59%，贡献了营收16.1亿元。由于短视频平台的发力时间并不是很长，因此笔者觉得后续增长空间仍值得期待。再者，一季度尚没有一些明显的大促活动，到年中以及年底双十一等都有可能形成爆点为公司带来更大幅度的增长。加盟是公司快速扩张的一种方式，2021年公司共有2481家门店，刨去261家直营店不算，加盟门店达到了2220家。笔者查看了2020年的数据，发现其2020年加盟门店1979家，相当于一年内加盟门店数增加了241家，增长了12%，可以说门店的快速扩张也是公司的主营业务得以保持高速增长的原因之一。笔者认为，随着品牌的不断发展，公司知名度会逐渐提升，加盟店还会持续增长。为什么这么说呢？第一，因为我国地广物博，拥有34个省级行政区，平均下来连省均100家店都没有，市场虽然存在竞争，但肯定没有饱和；第二，笔者发现公司开始逐渐从一二线城市向三四线城市渗透，三四线城市是一个有待继续开发的不可忽视的大市场，可以容纳更多的加盟店，抢占更多的市场。

原材料成本上涨，降本增效效果显著

2021年原材料成本不断上升，公司通过优化组织架构、加强品牌建设，不断降本增效。大家都知道，化纤产品的涨价直接会让家纺企业成本飙升，而在市场化纤产品居高不下的大环境下，公司竟然把毛利率和净利率都做到了提升。

我们来看一组数据，2021年公司毛利率达到了45%，提升了1.82个百分点；净利率达到12.38%，提升了0.47个百分点。而2022年一季报的毛利率和净利率出现略微下滑也达到了41.85%和12.41%。

如果在原材料价格未出现大幅上涨的情况下，笔者认为这个数据只能算中规中矩，但在原材料价格出现大幅上涨的情况下，这个数据就是可圈可点了。因为一旦原材料价格开始回落，公司的盈利将会大幅增长。

国家建设化纤强国，公司自研生物源纤维

近日，工信部、发改委发布了关于化纤工业高质量发展的指导意见。其中提到要完善绿色制造体系，绿色纤维占比要提高到25%以上，生物基化学纤维和可降解化学纤维材料产量年均增长超过20%。

国家气势恢宏，心怀构建化纤强国的理想，相关企业自然肩负一定义务，也是一份荣幸。在国家政策背景的支持下，相关化纤产业肯定会发展得更加高端化、智能化、绿色化。笔者认为，公司虽然是一家家纺企业，但是因为参与了家纺的全流程研发制造，也有自研生物源纤维的技术沉淀，因而也是化纤大行业的一员，将受益于国家政策的扶持。

历史比较

公司历史高点出现在2015年5月27日，股价当日一度飚上29.62元，随后高台跳水开启了回落。而截至周五收盘，公司股价仅剩13.38，处于公司股价历史高度45.17%的位置。

笔者回看公司历史财务报表，发现2015年当年年度营收29.16亿元，净利润4.10亿元，而2021年营收已较当年增长了97.5%，净利润已较当年增长了73.9%。

公司2015年高点出现时每股收益0.166元，股价高点市盈率达到178倍，当前市盈率（TTM）为16.26倍，为股价历史高点十分之一都不到，从这个角度看，股价存在一定低估。

同行比较

公司所处的家纺行业在A股上市的共有6家企业（数据来源同花顺），公司以112.2亿元的总市值、12.86亿元的总营收、1.59亿元的归母净利润霸榜各项第一，行业龙头地位凸显。

从市值上就可以大体看出一家公司的规模，家纺这个细分领域在A股上市的企业不多，市值也普遍不高，公司在这里算是当中的佼佼者了。

在这个行业里，在A股的所有同行中，富安娜是公司最主要的竞争对手，曾经一二名座次轮番争夺过，但由于富安娜近年来发展增速下滑，在市值上已被公司拉开差距，据唯品会数据，富安娜在其平台上的退货率高达14.85%。由此可见，公司在当前的行业竞争中已经占据了绝对的优势。

在市盈率这方面，公司当前所处位置也比行业估值更为低，这在股价回归价值的角度上来看，就意味着较同行股价存在更大的上涨空间。

风险提示

需要注意的风险就是渠道扩张不及预期、疫情后消费复苏恢复不及预期等因素。

总结

公司受疫情冲击，业绩同比出现回落，但是其家纺主业增长不错，线上及加盟店贡献较多；原材料成本上涨，公司降本增效效果显著；国家全面建设化纤强国，公司自研生物源纤维，响应国家完善绿色制造体系的号召，或能受益于政策更好地发展。