工商银行—内地商业银行领军者

 

工商银行 (1398 HK, HK$4.57, 目标价：HK$4.44, 持有）—内地商业银行领军者

以资产和市值计算，工商银行是全球最大的银行之一。截至 2016 年 6 月底，工商银行的总资产达到人民币 23.5 万亿元。作为中国最大的国有商业银行，工商银行一直秉承服务于大型中国企业的传统。工行在境内商业银行业务的多个方面都明显领先同业。我们相信，未来工行仍将保持在中国银行业中的领导地位，并将持续拓展更为多元化的业务模式，逐步提高海外市场的渗透率。

　　「大金融集团」逐渐成型。

中国银行业当下正在经历转型期，各家银行都在 本业以外的领域开疆辟野，提升综合服务能力。工行在商业银行方面表现稳 固，在此基础上，该行还积极与其他金融机构进行战略性合作，为客户提供 全方位金融服务。由工行分别持股 80%及 60%的工银瑞信基金管理有限公司 和工银安盛人寿有限公司就是两个最典型的代表。随着其逐步完善和扩展的 「大金融集团」, 我们期待未来集团内部将产生更多协同效应。

　　进一步深入海外市场。

尽管被市场称为「宇宙第一大行」，但工行的业务布 局仍然不够国际化。 2016 年上半年，海外总资产及海外营业收入对集团的贡 献仅为 11.8%及 6.9%。随着人民币国际化进程的深化以及中国资本市场的不 断开放，工行的海外业务拓展也取得了不错的成绩。通过战略入股非洲最大 的商业银行——标准银行集团，并向标准银行伦敦收购标准公众有限公司 60%的股权，成立工银标准银行，工行得以将自己业务的辐射范围间接扩大 至非洲 20 多个国家，并参与到环球商品交易和金融市场业务中。

尽管海外拓 展绝不会是一路坦途，势必会面对诸多风险，特别是来自经营和政策方面的 风险，但国际化也是工行成为一家真正的全球性大行的必经之路。建立一个 高效的离岸金融平台将为其未来的增长打下更为坚实的基础。

　　「越大越难」，理性看待大型内银未来增长。

由于目前国有中资银行的规模 已经很大，我们相信市场应该以更为理性的视角看待它们未来的增长速度。 工行 2015 年纯利已经达到了人民币 2,771 亿元，我们认为追求业绩增长已不 再是该行未来发展的首要任务；相反，风险的管控、资产质量的改善和战略 转型将是该行在中国经济「新常态」下的主要着眼点。我们预测，工行 2016 年及 2017 年的纯利将分别按年下跌 1.5%及 3.2%。 不过，我们认为这些可以 预见的负面因素，都已基本反应在其较低的估值中。根据 P/B-ROE 估值法， 我们给予工行目标价 4.44 港元，相当于该行 2017 年预测市帐率 0.67 倍。考 虑到我们 2017 年 5.38%的预测股息率，我们认为工行的预期回报率为 2.5%。