天风证券：给予中国中免买入评级

 

天风证券股份有限公司刘章明近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《22年实现归母净利润50.3亿元，同减48%，疫后经营持续改善，市内免税有望打开新空间》，本报告对中国中免给出买入评级，当前股价为184.39元。

中国中免(601888)

事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入544.33亿元，同减19.57%，实现归母净利润50.30亿元，同减47.89%。其中，2022Q4实现营业收入150.68亿元，同减17.10%，实现归母净利润4.02亿元，同减65.40%。

收入端：公司2022年实现营业收入544.33亿元，同比减少19.57%，主要由于公司重点渠道客流大幅减少，门店多次闭店，物流中断，线下业务遭受较大冲击。1）分季度，2022年Q1-Q4实现营业收入

167.82/108.68/117.14/150.68亿元，同比变动

-7.45%/-37.51%/-16.17%/-17.10%。2）分门店来看，三亚市内免税店/日上上海/海免公司分别实现营业收入302.44/141.45/56.38亿元，分别同比变动-14.83%/-11.39%/-54.86%。

毛利率：公司2022年实现毛利率28.39%，同减5.29pct，主要是公司线下业务遭受严重打击导致营业收入大幅下降带来的。1）分季度来看，2022Q1-Q4的毛利率为

34.00%/33.95%/24.69%/20.99%，同比变动

-5.11pct/-3.57pct/-6.58pct/-5.45pct。2）分地区来看，海南地区和上海地区分别实现25.43%、22.94%的毛利率，分别同比变动1.86pct、-8.14pct。海南地区毛利率实现正增长主要由于22年公司持续深耕海南市场，上海地区毛利率下降明显或由于疫情等因素对公司线上线下业务销售带来了较大冲击。

费用端：公司2022年的期间费用率为11.94%，同比变动2.98pct。其中，销售费用率为7.41%，同比变动1.70pct，主要由于应付机场租赁费用增加；管理费用率为4.06%；财务费用率为0.40%；研发费用率为0.07%。

利润端：公司2022年实现归母净利润50.30亿元，同减47.89%。1）分季度来看，2022年Q1-Q4分别实现归母净利润25.63/13.74/6.90/4.02亿元，分别同比变动

-10.02%/-45.25%/-77.96%/-65.40%。2）分门店来看，三亚市内免税店/日上上海/海免公司分别实现归母净利润25.55/6.29/3.46亿元，分别同比变动-38.70%/-20.64%/-49.78%。其中，2022H1-H2三亚市内免税店实现归母净利润24.58/0.97亿元，日上上海实现归母净利润2.46/3.83亿元，海免公司实现归母净利润1.82/1.64亿元。净利率方面，2022年归母净利率9.24%，同比减少5.02pct。其中，三亚市内免税店/日上上海/海免公司归母净利率分别为8.45%/4.45%/6.14%，分别同比变动-3.29/-0.52/0.62pct。22Q1-Q4单季度归母净利率分别为15.27%/12.65%/5.89%/2.67%，分别同比下降0.44/1.79/16.52/3.73pct。

公司出入境免税竞争力持续加强，持续看好市内免税驱动新增量。市内免税店作为口岸出境免税店的延伸，有更丰富的方式把市场做大。随着海南免税市场持续扩容，品类丰富服务提升顶奢引入，看好公司业务持续拓展，供应链能力持续增强。我们预计公司23-25年业绩为120/160/200亿元，当前股价对应PE分别为32X/24X/19X，维持“买入”评级。

风险提示：免税政策变动的风险、招商不及预期的风险，行业竞争加剧风险、汇率波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券刘洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利50.25亿，根据现价换算的预测PE为71.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级29家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为247.72。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国中免（601888）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。