平安证券5月市场观点：经济弱复苏格局下把握结构性市场机会 布局TMT及中特估两条主线

 

平安证券发布研究报告称，经济弱复苏格局下把握结构性市场机会。一季度经济数据显示我国经济仍处于结构性的弱修复，地产销售持续回暖，服务类消费超预期改善，当然整体经济复苏仍在延续;整体市场估值水平仍处于中低分位;尽管海外风险有扰动，但是TMT向上产业突破趋势不变。因此，在近期市场调整下仍建议布局数字经济浪潮下的TMT和中特估两条共识投资主线。港股配置性价比凸显，关注互联网、新消费、生物医药、周期能源板块。

平安证券主要观点如下：

海外：美联储加息压力犹存

美国经济仍显韧性，美联储5月大概率加息。4月以来公布的数据显示，美国4月Markit综合PMI初值为53.5，显著高于预期并创近一年新高;3月新增非农虽如期走弱，但失业率重回至3.5%的历史低位;3月新屋开工和销售均好于预期。整体来看，美国经济仍有韧性。考虑到银行业危机暂告一段落，4月欧佩克减产消息抬升油价、威胁通胀回落前景等，美联储5月大概率继续加息，且未必释放即将停止加息信号。

美国债务上限担忧扰动市场。4月以来，随着美国进入纳税高峰期，美国政府债务“到期日”逐渐清晰，市场普遍预期“X日”在6月至7月之间。虽然历史经验看美国政府大概率不会允许债务真正违约，但本次风波放大了银行危机后市场的脆弱情绪，美债价格剧烈波动：4月以来(截至25日)，1个月期美债收益率大跌63BP，3个月期则上涨27BP。同时，市场风险偏好较弱，风险资产承压：纳斯达克指数累计下跌3.5%;油价因供给因素小幅上涨、但LME铜价大跌5.2%;黄金、白银以及瑞郎汇率等避险类资产走强。

国内：经济修复结构分化

一季度中国经济开局良好。当前经济具有典型的疫后修复特征，服务业成为拉动经济增长的关键力量，但复苏基础尚不稳固：1)工业产销率、产能利用率处于低位，且“生产热、投资冷” ;2)房地产销售好转和新开工意愿提升均不稳固;3)居民收入增速改善不强，消费增长动能还需夯实。4月以来，高频数据显示经济活跃度稳中有升，但结构依然分化。亮点在于客货运物流持续恢复，乘用车零售回温，汽车轮胎开工率处于高位;基建地产投资上游的高炉、焦化、水泥、沥青开工率环比稳中有升，但相比2019-21年同期仍有差距。隐忧在于地产销售面积环比放缓，黑色商品价格持续下跌，可能逐步向生产端传导;成品油裂解价差走弱，已使部分化工原料开工率下行。出口方面，集装箱运价指数走势分化，美、欧、澳等发达区域航线运价下跌，东南亚、东西非航线运价微升，南美航线运价大涨。

政策：或进入调研观望期

货币政策方面，4月以来多家中小银行下调存款挂牌利率，主要为跟随去年9月大行动作，且存款利率市场化定价开始挂钩MPA考核。后续改革可能更进一步，但央行不太可能直接下调存款基准利率，而更可能推出挂钩短、中期政策利率的存款利率“锚”。财政政策方面，3月财政收入端边际改善，支出增速略有放缓，但教育、科技、基建相关支出提速。财政部一季度发布会提出加快专项债券发行和使用，4月数据中已有所体现。近期部委密集调研，近一个月仅国家发展改革委各司局部门的调研就超70次，内容更多围绕高质量、数字化转型、产业发展等展开，二季度经济同比增速压力不大，政策或进入调研观望期，短期重点关注4月政治局会议。

策略

经济基本面：欧美衰退担忧再起，国内经济结构性复苏

欧美经济衰退担忧再起，核心通胀粘性仍存。3月美国ISM制造业PMI和非制造业PMI回落至46.3和51.2，不及市场预期，欧洲制造业PMI亦有下滑，3月新增非农就业放缓至23.6万人;3月美国CPI同比回落至5.0%，核心CPI同比上行至5.6%。

国内经济结构性复苏，低通胀≠通缩。3月出口当月同比增速超预期回升至14.8%，社零当月同比增速回升至10.6%，地产销售累积同比降幅收窄至-1.8%;3月CPI同比下滑至0.7%引发担忧，央行表示我国不存在长期通缩或通胀的基础。

流动性：美联储加息尾声临近，国内维持稳健宽松

美联储加息尾声临近。3月美联储继续加息25BP，市场对于美联储年中停止降息的预期强化，4月10Y美债收益率先下后上至3.57%，美元指数维持在102，人民币汇率在6.88上下波动。国内维持稳健宽松。一季度货币政策例会删除“逆周期调节”、增加信贷增长“节奏平稳”的表述，后续货币政策有望维持稳健宽松但力度相对有限。权益市场流动性平稳。4月新成立偏股型基金85亿份，北上资金净流入规模为20亿元，规模均较上月大幅下滑，IPO等资金需求亦有下滑。

权益配置策略：调整期间布局TMT+国企改革

经济弱复苏格局下把握结构性市场机会。一季度经济数据显示我国经济仍处于结构性的弱修复，地产销售持续回暖，服务类消费超预期改善，当然整体经济复苏仍在延续;整体市场估值水平仍处于中低分位;尽管海外风险有扰动，但是TMT向上产业突破趋势不变。因此，在近期市场调整下仍建议布局数字经济浪潮下的TMT和中特估两条共识投资主线。港股配置性价比凸显，关注互联网、新消费、生物医药、周期能源板块。

风险提示：1)在流动性收紧的环境下，倘若金融监管出台政策出台节奏超出市场预期，中小金融企业经营压力也会加剧，流动性会遭受较大负面影响。2)全球风险资产波动加大，随着我国资本市场对外开放的加强，外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响。3)新冠变异毒株出现加大全球疫情不确定性，后续仍有可能会出现更多变异毒株扰动疫情，疫苗和口服药有效性等也面临一定挑战。如果疫情蔓延超预期导致消费回复进展缓慢，进而带来经济增长下行超预期。