固收周报 | 不宜期待强刺激经济政策

 

上周市场回顾

上周公布了经济数据，3 月经济分化仍然明显，出口、消费、社融超预期走强，基建维持高位，但地产再度回落，工业生产偏弱，通胀低位，工业企业利润大降，青年失业率再度走高。往后看，经济环比修复最快的时候可能已过，后续温和复苏还是大方向，对强刺激政策不宜期待过高。

上周央行公开市场净投放 1780 亿元。全周累计 7 天逆回购投放 2120 亿元，到期 540 亿元；MLF 投放 1700 亿，到期 1500 亿。存单净融资较之前增加，发行利率下行。同业存单发行量为 8144.9 亿元，较之前增加 1050.5 亿；净融资2546.2 亿元，较之前增加1254.5 亿元。加权发行利率 2.54%，较之前下降-3.4个BP。

上周信用债发行增加，净融资与之前持平。信用债发行量为 4182.03 亿元，较之前增加657.03 亿元；净融资 517.33 亿元，较之前增加 2.33 亿元。上周信用债收益率下行。具体来看，1Y、3Y、5Y 期收益率下行2-4个BP。从绝对收益率水平来看，目前处于30%分位数以内。上周信用利差收窄，具体看，中短期票据和城投债中短端信用利差收窄1-2个BP；等级利差方面，城投债收窄更多，收窄幅度在2-8个BP。

上周主要事件

2023 年一季度实际GDP同比4.5%，较 2022 年四季度的2.9%明显回升，具体看：消费端：同比增速超预期提升。3 月社零增速回升7.1 个点至10.6%，高于 Wind 一致预期的 7.2%左右；但3月社零季调环比 0.15%，仍明显弱于疫情前的 0.83%左右，指向 3 月消费增速提升主因低基数。结构看，线下出行消费增速回升较多，必选消费、地产链消费增速回落较多。从近期高频数据看，人员流动恢复正常，汽车消费继续修复。

投资端：地产跌幅再度扩大，制造业高位回落、基建维持韧性。地产跌幅再度扩大。根据统计局数据，1-3 月商品房销售面积同比-1.8%，较前值回升1.8个百分点，去除基数效应后仍明显偏弱；土地成交也有所回落。3月百强房企销售额、30城商品房成交等地产高频数据提升较多，与统计局数据背离，可能指向低线城市、小房企地产销售回落明显。结构看，电气机械、纺织、化工等行业增速提升较多，有色、金属制品、汽车增速回落较多。基建维持韧性。3 月广义、狭义基建投资当月同比分别为 9.9%、8.7%，分别较前值回落 2.3、0.3 个点，整体增速仍高，韧性仍强。从近期高频数据看，沥青开工率触底回升，但整体仍偏低，指向基建实物工作量仍待进一步落地。

供给端：工业、服务业生产同比提升，实际仍偏弱。3 月工业增加值当月同比 3.9%，较前值回升 1.5 个点，季调环比指向工业生产仍然相对偏弱。服务业回升幅度较大，3月服务业生产指数同比回升 3.7 个点至 9.2%，主因基数走低，两年平均增速 4%，低于 1-2 月平均增速的 4.8%。分行业看，汽车、通用设备、专用设备等行业生产回升较多。

就业端：失业率小幅回落，结构性压力明显。3 月城镇调查失业率较前值回落 0.3 个点至 5.3%，已降至全年目标水平（5.5%左右）以下。但 16-24 岁青年调查失业率上升 1.5 个点至 19.6%，为近年来次高点，指向大学生等重点群体的结构性就业压力仍大。

本周观点

上周税期，央行公开市场小额净投放，资金面维持紧平衡状态。上周中公布的经济数据整体较好，但市场预期充分，债券表现为利空出尽的利好，叠加股市疲弱，股债跷跷板效应，全周债券收益率震荡下行，信用继续表现优于利率，下行幅度更大。

近期央行表态货币政策要更加精准有力，持续收紧流动性的风险不高，短期需要重点关注月末的政治局会议定调。中期来看，我国的经济修复进程并未打断，需要密切跟踪各项稳增长、扩内需政策的落地执行情况，以及货币政策对稳增长的支持方式。

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