何帆：怎么看一季度经济？要不要继续刺激？

何帆系中国首席经济学家论坛理事，熵一资本首席经济学家

上周，一季度经济数据出炉，GDP增速4.5%。这比之前市场普遍预期的要高一点。

谁的贡献更大？从总需求的角度来看，GDP可以分成三个部分：消费、投资和净出口。消费和投资代表了内需，净出口代表了外需。这就是常说的“三驾马车”。

哪匹“马”最卖力？

一季度最大的亮点是出口。3月当月，中国出口增速按照美元计价的话，增速是14.8%。按照人民币计价的话，增速是23.4%。

大超预期。不是小好，不是中好，是大好。

要知道，从去年10月开始，出口增速就奔着-10%去了。

公布出口数据当天，很多小伙伴把之前对经济增长的预测报告撕得粉碎。

可是，为啥出口这么猛呢？我打听了一圈，有两种主流的解释。第一种解释是，3月出口的货物其实是之前就签好的订单，后来由于各种原因，导致前两个月耽误了生产，所以集中到了3月。

第二种解释是，虽然发达国家的需求下去了，但是俄罗斯和印度的需求突然增加了，所以是个结构替代的关系。

让我印象最深刻的是，有个出口企业老板告诉我，看到这个数据，他觉得自己可能被踢出了外贸的队伍。

再看剩下的两匹“马”：投资和消费。

一季度，固定资产投资同比增速是5.1%，社会消费品零售总额同比增速是5.8%。

乍一看，消费似乎更好。尤其是3月的社会消费品零售总额同比增加了10.6%，增速很高。不过要注意，这是个同比的数据，是跟去年同期相比的。去年3月，社会消费品零售总额的增速是-3.5%。这就是基数效应，上一期的基数低，这一期的增速自然就高。要是按照环比折算一下呢？那就是另外一番景象了：3月消费的复苏情况似乎比前两个月还要弱一些。

投资内部的分化很明显。看投资主要看三个方向：基建投资、制造业投资和房地产投资。

基建投资和制造业投资比较好，一季度同比增速分别是8.8%和7%。这背后有地方政府的努力，也有结构性货币政策的功劳。啥叫结构性货币政策？简单地说，就是“滴灌”，定点支持。比如说，央行对设备更新类再贷款的利率只有1.75%，很多银行为了享受这个优惠利率，都在加大对制造业贷款的投放力度。

房地产基本上还是躺着没动，一季度同比增速是-5.8%。新开工面积下降得更明显，一季度同比增速是-19.2%。房地产领域唯一改善的指标是竣工面积，一季度同比增速是14.7%。这说明现在房地产企业的头等大事就是“保交楼”，在不断地赶进度、拿地、开工之类的事情，等活下来再说吧。

从一季度的数据来看，我国经济确实在复苏。但是，一季度经济的复苏看上去并没有想象中那么强劲。

分歧就来了：这种情况下，怎么看待接下来的经济走势？宏观政策要不要继续加码刺激？

有观点认为，现在的经济复苏才刚刚开始。理由是，从其他国家的经验来看，在正式摆脱疫情影响之后，经济能够在接下来的一年时间里恢复得比较快。所以，到了二季度经济复苏还会加快。稍安勿躁。政策要适度适量，小心经济过热。

但是，也有观点认为，很难出现强劲的复苏，经济还会持续低迷。疫情给经济留下了很深的“疤痕”。无论是心理上还是财务上，大家还需要花更长的时间才能走出疫情的阴影。所以，政策不能松劲，还得继续发力，刺激经济。

我看看左边，又看看右边，忽然发现，其实他们争吵的不是一个事儿。

打个比方你就明白了。

一个球掉到了地板上，你说它会不会弹起来？

当然会啦。就在球落地的那一瞬间，你就知道，它一定会反弹起来的。经济也一样，有跌就有涨。这就是乐观的理由。

顺便告诉你，二季度的数据大概率也会很好看，所有指标的同比增速都会很高。当然，你也知道了，这是同比，是跟去年的第二季度比的。讲个笑话，4月份，上海地铁一天的客流量就超过了1000万人次，较去年同期增加了1000万人次。

再说掉到地上的球。这个球会弹到原来的高度吗？要是不给它一个新的助力，它是弹不到原来的高度的。你再想想，要是地板没那么硬，很松软呢？反弹的高度会更低。经济也一样，找不到增长新动力，经济反弹的力度就会更小。这就是悲观的理由。

那是不是一定要让球反弹到原来的高度呢？也不一定啦，看你自己开心不开心。

经济反弹呢？那要看政府会不会满意。政府心里其实有个目标。之前跟大家说过，政府工作报告里头写到今年的新增就业目标是1200万。这个就是政策最终的目标。而要达到这个目标，球自己弹的力度肯定是不够的。

其实，球在没掉下去之前，也没有达到这个高度。

所以，政府肯定是希望有所作为的，一定会出台刺激政策。

但是，我们该怎么刺激经济呢？

围绕这个话题的分歧更大。

有人说财政政策要积极发力，多干基建都不够，最好还能多发补贴。马上就有人反驳，财政已经很困难了，要是让政府再借钱，等于寅吃卯粮，以后麻烦更大。

有人说货币政策要发力，得先把利率降下来再说。马上就有人反驳，利率已经不高了，再降的话，银行受不了，老百姓的存款也没有保障了。

说来说去，最没有争议的政策就是推进改革。毕竟能改的领域实在是太多了：教育、医疗、养老、土地，随便说一个领域，都有一大堆改革等着推进。

可是，改革总是要经历阵痛，才能见到效果的。改革看的是长期的功效。宏观政策呢？更关注的是短期的经济增长。新冠疫情爆发之后，中国经济既遇到了总供给的冲击，经常停工停产，供应链受到了影响，生产遇到了麻烦，又遇到了总需求的冲击。也就是说，封城了，没法出去消费；收入下降了，不敢再大手大脚地消费。那么，哪个冲击更大一些？很简单，那就要看物价水平的变化了。要是价格涨，那说明总供给的冲击大于总需求的冲击。要是价格不涨，那说明总需求的冲击大于总供给的冲击。

不要说通货膨胀了，现在大家都开始担心通货紧缩了，那当然是总需求的冲击大于总供给的冲击，所以，要先做重要的事情，应该刺激总需求。

在经济不景气的时候，受伤最大的永远是最底层的人，而经济改善的过程中，这些人往往又是最晚得到实惠的。保增长，归根到底就是保民生。

甚至不只是为了保民生，经济增长还有更多的重要意义。自行车只有蹬起来，才能保持平衡。慢下来，自行车就会倒。如果能保持持续经济增长，很多看起来无法解决的难题，都可以在增长的过程中消化掉。如果增长放慢了呢？很多原本看起来不是问题的问题，都会浮出水面，挡住去路。