冠昊生物：财报洗澡，洗个寂寞

 

2020年并不太平，疫情之下，中印边境也出现了一些小冲突。为了祖国和人民，甚至有边防战士牺牲。

祁发宝团长被敌人用钝器重击后，颅骨受重伤，幸运的是，他很快被送到医院，接受了手术，如今已经康复。

从另外一个侧面，可见我军后勤交通、救治能力的巨大。

祁团长接受的手术包含部分颅骨再造，使用了特殊材料3D打印，效果完美。康复后的解放军战士雄姿英发，谈笑风生。

在身体组织补片领域，中国的医学技术已经位于世界前列。A股有一家上市公司专门从事脑、胸等补片业务，它的名字叫冠昊生物。

和祁团长接受的修补不完全相同的是，公司的产品，原材料大多数是以生物型为主。比如，生物型硬脑（脊）膜补片，来自经过特殊无菌化处理的猪或牛的心包膜，具有足够强的安全性，植入人体后不会产生排异反应。

这是一个技术含量不低的医疗行业，有几家2020年登上科创板的上市公司也从事类似业务，但冠昊生物算是其中的龙头。

一、华丽的业绩背后是2019年的洗大澡

公司的2020年年报显示，报告期内，公司实现营业收入43,695.72万元，基本保持与去年持平；营业利润为4,496.37万元，较去年同期上升109.24%；利润总额为4,487.56万元，较去年同期上升109.26%；归属上市公司股东的净利润为4,659.49万元，较去年同期上升110.01%。

在营收基本不变的情况下，实现净利润的翻番，这是不是说明公司实现了质的飞跃呢？

且慢，让我们看看2019年的同期数。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

不难发现，公司2020年的业绩突飞猛进，受益于公司2019年的巨亏。

巨亏的原因，是因为公司洗了个大澡。

2019年的年报显示，考虑到持续亏损，公司将巨额并购来的三家子公司计提了商誉减值准备，再叠加其他资产减值损失，公司合计资产减值超过4.1亿。

剔除掉这部分影响，公司的利润表指标，和2018年甚至2017年几乎一样，莫非是这个市场已经陷入沉寂？

二、核心指标有所好转，成长性堪忧

从年报看，公司并不是特别依赖大客户，前五大客户的销售额占比只有15.59%左右。

当然了，从附表来看，公司的财务人员做财报不是很仔细是真的。

公司管理费用大幅下降的原因是上年同期进行了股权激励，财务费用大幅下降的原因是现金流不错，偿还了不少借款。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

从近年来的现金流量表看，虽然公司业绩平平，但2018年以来，产品回款情况还是不错的，说明公司的产品具有一定的竞争实力。

也正是现金流的不断优化，公司偿还部分贷款，降低了财务费用。

不过，让星空君略担忧的是公司的研发费用，较上年相比几乎腰斩。是因为疫情的原因，很多研发工作无法开展了吗？

年报中找到了答案：主要原因是上年同期 “骨诱导型可降解吸收生物活性骨修复材料及产品研究”项目不予注册和“生物型人工角膜”项目临床试验暂停，将累计开发支出 3188.41 万元结转，而本报告期无此影响所致。

这也说明作为高研发投入类企业，在研发的道路上并不是一帆风顺，很容易出现“血本无归”的情况。

三、在研项目情况

在公司的在研项目中，有几个亮点：

1、本维莫德

针对银屑病的本维莫德是全球第一个有治疗作用的芳香烃受体调节剂类、非激素小分子化学药物，疗效确切、复发率低，有望使全球超5亿患者受益。

这是一款中国医学界自主研发拥有自主知识产权的创新药，公司正在不断扩大该药的适用范围。

2、人工肝

著名影星吴孟达的去世，也让人们对肝脏的保护有了新的认知。

公司在人工肝方面也有所技术储备，目前已经建立了成熟的规模化肝细胞制备技术和多级肝细胞库，并且与相关医疗单位合作开展了试验性临床，初步验证临床试验的安全性和有效性，优化工艺流程，目前该实验性临床研究仍在进展中。

3、面向肿瘤的精准靶向治疗的CiPS项目和CAR-T项目目前已经完成了相关的实验性临床研究，取得了较好的临床效果，并且全部通过了广东省重大科技计划项目验收。

四、股权质押

公司第一大股东广东知光生物科技有限公司将手里绝大多数股权都进行了质押，比例高达90.09%。

一般来说，超过60%就需要投资者保持警惕。

过高的股权质押比例，有两种可能，一是大股东资金链紧张，亟需股权质押的资金进行周转；二是大股东对公司的长期持续经营缺乏信心。

无论哪种情况，高比例的股权质押都是一种值得警惕的风险。

不仅如此，天眼查显示，公司大股东的大股东（很绕吧）是广州永金源投资有限公司，将持有的广东知光生物科技有限公司的股权进行了质押… …

由此可见，公司大股东的资金链比较紧张。

五、总结

和公司的市场地位不匹配的是，公司的业绩表现，非常乏味。

这也让星空君一度怀疑是不是这个行业存在着瓶颈，但从科创板同行的表现来看，赛道本身还是值得期待的。

为什么公司这些年的发展如此沉闷呢？

可能有两个原因，一是公司尚未完全整合梳理好并购的子公司，导致业务发展不平衡；二是公司2020年受到新冠疫情的影响，减少了很多手术量，公司新增的潜能被掩盖了。

但是必须要留意的是，公司大股东的股权质押情况，风险比较大。