天风Weekly · 深度研报汇览·20230422

 

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每周汇总ALL深度研究报告

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最全最新研究观点一站速览

【策略】

2019年是如何进行四月决断的？

我们提出“两头投资预期”、“中间投资现实”的结论：每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期，因此市场容易交易预期，此时最有效的指标是低PB分位数（代表预期低，交易预期的空间就大）。但是，从每年4月开始，随着一季报、经济数据、政治局会议的先后落地，市场在Q2-Q3会回到基本面的现实情况，进入景气度投资的阶段，基本面可以是表观利润，也可以是高频指标、产业数据、宏观数据等。复盘2019年，19年4月决断之前，A股交易的是经济触底回升的预期，四月份开始行情进入分化阶段，进入19年Q4，市场开始交易20年经济要全面复苏的预期。

【金工】

量化择时周报：全指有望新高，TMT风控位置再抬升

市场继续处于震荡格局。目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、电源设备、新能源动力系统、专用机械、传媒。此外，目前成交占比近43%的TMT板块，已经处于强趋势行情，针对强趋势板块，我们更多建议右侧交易，也就是做好风控，风控指标未触发前，持有为主，以中证TMT指数为跟踪对象，目前模型给出的风控位置是2155点，现指数为2211点。根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

【固收】

隐债化解进度如何？

近两年隐债化解的进展：从省份层面和地市级层面而言，整体是处于稳步化解的推进过程中，部分省、市进程略有加快。隐债的化解，短期来看，有利于缓解城投企业的债务压力，尤其是在15号文管控下，涉及隐债的企业融资受到颇多限制之下，更是如此。但随着2018年以来隐债化解的逐步推进，很多企业体内的隐债规模已经明显减小。仅仅通过隐债化解的相关政策安排，对企业信用资质的改善起到的作用可能也在弱化。

【固收】

央行为什么不提“充分满足金融机构需求”？

首先，直观对比历史，央行是否提到“充分满足”，与社融信贷走势和资金利率并无直接关联。在历次央行提及“充分满足”的初期，通常伴随的是中期流动性回笼，而非超额续作MLF/TMLF，在此期间，央行释放的是货币政策并未转向紧缩的信号。最后，2022年1月和2021年12月央行开始不提“充分满足”，所传递的信号则完全不同。对于当下，我们认为可以参考2021年12月，一方面社融信贷可能仍处在修复进程中，另一方面降准刚刚落地，结合一季度央行例会，央行删去“逆周期调节”，更加强调“精准有力”，小幅超额续作意在释放货币政策总体就是稳健的信号。

【固收】

债市行情能走多远？

从市场角度，回购余额创新高，隔夜占比高企，全市场中长期纯债基金久期我们估计已经逼近2.5，这在牛市中，无可厚非，但是相信市场本身都很清楚，今年大概率还是震荡市，所以这个市场状态下，我们还是倾向于适度保守。对于降息，我们的观点仍然明确，只要信贷社融总体保持扩张态势，则降关键政策利率的可能性比较小。基于信贷可能继续多增，以及对应央行投放情况估计，我们预计4月中旬以后资金面可能仍然是紧平衡的状态，隔夜中枢还是建议按照2%来估计。

【固收】

如何看待融资担保债券？

我们认为，信用资质高和担保效力强的担保公司，可以适当资质下沉及适中的久期；较强的省级担保公司可以选择其属地区域内适当资质下沉，在省外方面资质不宜过多下沉，省级担保公司所在的强区域会起到一定的支持作用；较弱的担保公司则应谨慎选择参与。

【固收】

央企年报透露了哪些信息？

国铁、国家电网、核电、交建类央企表述积极，我们预计交通基础设施建设投资仍是今年稳增长主抓手。上游企业投资行为有所分化。其中，部分电力央企下调项目投资目标，一定程度上也反映了电力企业或存在项目储备压力。此外，在预期原油价格宽幅震荡前提下，石油开采类央企也对应下调今年资本支出计划规模。中游制造业表现受政策情况影响较大。以汽车制造业为例，主要汽车厂商均明确新能源方向是今年业务重点。房企施工行为预计依然以保交楼为主，房企拿地、新开工投资意愿依旧较差。

【宏观】

大类资产风险定价周度观察

4月第2周各类资产表现：美股三大指数全部上涨。Wind全A小幅下跌0.54%，日均成交额小幅下降至11389亿元。30个一级行业中11个行业实现上涨，有色金属、建筑和石油石化表现相对靠前；食品饮料、计算机和农林牧渔表现靠后。信用债指数小幅上升0.15%，国债指数上升0.2%。30个一级行业的平均拥挤度小幅上升至58%分位。通信、计算机和传媒的交易拥挤度继续领跑，均为96%分位，需要警惕短期交易层面上过于拥挤的风险。综合、电力设备及新能源和汽车的拥挤度最低。

【宏观】

信贷资金流去了哪儿

在“货币-信用-需求-价格”的传导过程中，物价是信用扩张/收缩的结果，也是经济表现的滞后指标。高失业率、低工资增速下，居民部门加杠杆意愿较弱，终端消费未见起色是拖累CPI的原因之一。企业虽然是信贷扩张主体，但是企业信贷资金对投资的拉动效率下滑。一个原因是信贷融资补缺债券融资。另一个原因是信贷融资补缺经营性现金流。

【通信】

AI算力系列之光通信用光芯片：受益流量增长和全球份额提升

光芯片重要性凸显及未来成长性：磷化铟光芯片及组件是光通信产业链的核心之一，根据Yole预测，磷化铟器件预计到2026年下游应用规模将达到约52亿美元，20-26年复合增长率为16%。国产化率低、成长空间广阔：国内厂商在2.5G及以下、10G光芯片上具有一定优势，但25G光芯片的国产化率约20%，25G以上光芯片的国产化率仍较低约5%。生产工艺是核心壁垒：光芯片的制造成本中制造费用占比最高，良率决定各家能力。生产流程中，量子阱、光栅、光波导、镀膜等环节成为竞争关键。涉及上市公司：源杰科技（与电子团队联合覆盖）、仕佳光子、光迅科技、长光华芯、光库科技。

【计算机】

数字货币桥和智能合约推动数字人民币建设有望加速

数字人民币加速推广，随着数字货币桥与智能合约的应用场景扩张，我们判断B端更大交易量的应用已处于爆发前夕。建议关注数字人民币建设相关厂商：1）银行IT：京北方、长亮科技、宇信科技、中科江南、高伟达、新晨科技、天阳科技、四方精创；2）加密设备：信安世纪、三未信安、数字认证、格尔软件、吉大正元；3）终端机具：广电运通、新大陆、新国都、百富环球。

【建筑建材】

央国企改革复盘及展望：柳暗花明，行稳致远

新一轮国企改革背景下，传统行业的变革有望加速，最终的落脚点或在于传统业务的提质增效（考核ROE和营业现金比率）和新业务的积极布局，我们建议沿三条主线择优个股：1）传统低估值央国企蓝筹，推荐中国交建、中国中铁、中国铁建等，此外含转型逻辑的中国电建、中国化学ROE有望加速改善；2）高弹性地方国企：推荐四川路桥、山东路桥、中粮科工等，此外建议重点关注安徽、新疆、西藏等区域基建弹性；3）重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会，推荐中材国际、北方国际等专业国际工程公司。

【建筑建材】

光热储能：政策驱动成长加快，保温材料/光热玻璃有望受益

光热发电作为两种太阳能发电技术之一，受制于投资成本高，缺乏有效政策接续等问题，过去在新能源占比中明显低于风电、光伏项目，但光热发电凭借兼具调峰电源和储能的双重功能的优势，在政策加持下有望迎来新的发展机遇。而保温材料/光热玻璃是光热储能系统的核心材料，当前供给端基本呈现寡头垄断的竞争格局，龙头企业有望充分受益于光热储能市场扩容所带来需求增长，推荐鲁阳节能、关注安彩高科，耀皮玻璃。同时相关工程建设公司也将迎来发展良机，推荐三维化学、东华科技。

【海外】

从Shopify看AI电商产业链发展

参考海外电商SaaS公司Shopify与ChatGPT的结合，我们认为AI生成式电商是ChatGPT中重要功能搜索的核心应用场景之一，且有望在较快时间内落地；我们认为接入ChatGPT，可在产业链上降低整体成本，提升整体运营效率。建议关注AI+电商相关标的：1）电商代运营：青木股份、丽人丽妆、壹网壹创（与商社团队联合覆盖）、若羽臣等；2）电商平台及社区：阿里巴巴、值得买等；3）跨境电商相关：吉宏股份、焦点科技、华凯易佰等；4）电商SaaS相关公司：Shopify、光云科技（计算机覆盖）、微盟等；5）虚拟人相关方向：蓝色光标、芒果超媒等。

【电新】

国网信通（600131）：电网智能化+特高压加速投资的国网系受益标的

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计“十四五”期间国家电网的投资重点将以电网数字化、特高压建设为主，考虑电力营销系统2.0、特高压配套通信工程、虚拟电厂等业务有望加速推广，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为76.15/102.42/118.41亿元，yoy+2.0%/+34.5%/+15.6%。归母净利润分别为8.01/10.79/12.61亿元，yoy+18.25%/34.80%/16.86%。我们选取与公司业务具备相似性的威胜信息、朗新科技、远光软件作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2023年平均PE29X，我们给予公司23年29X估值，目标价26.02元。

【医药】

益方生物（688382）：在研药物瞄准大适应症，临床管线进度领先

首次覆盖，给予“买入”评级。益方生物核心竞争力在于创新药物的研发能力，贝福替尼和KRAS G12C抑制剂D-1553接近商业化，为公司发展筑底；口服SERD D-0502以及URAT1抑制剂D-0120临床试验稳步推进，有望打开公司成长空间；多款在研药物海外临床试验同步进行中，有望打破公司成长天花板。我们预计公司2022至2024年营业收入为0.00亿、0.25亿、0.90亿元人民币，实现归母净利润-4.84亿、-4.97亿、-4.74亿元人民币。对应合理市值214.39亿元人民币，目标价37元人民币。

【家电】

光峰科技（688007）：激光显示领军者，创新为基持续拓宽边界

首次覆盖，给予“买入”评级。公司是激光显示领域龙头企业，ALPD®技术独具特色且壁垒深厚。22年B端业务受疫情影响较大导致营收业绩承压。后续分业务看：C端家用领域有望引领行业持续放量；影院业务及专业投影业务后续有望随着线下活动恢复而迎来修复，同时车载领域持续收获客户定点，有望开拓新增长曲线。我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.2、1.58、3.07亿元，当前股价对应PE分别为96x、73x、38x。根据DCF估值法给予公司目标价39.38元。

【纺服】

新东方-S（09901）：凤凰涅槃向阳重生，理顺思路奋起远航

维持“买入”评级。目前“双减”带来K9学科培训业务相关影响已基本消化，非学科类培训等新业务已开启快速增长；原有留学备考及咨询业务在疫情缓解背景下持续复苏；成人及大学生考培业务稳步发展；子公司东方甄选也保持较快增速，有望为公司贡献更多收益，各业务线均取得良好进展。我们维持此前盈利预测，预计公司FY23-25收入分别为26.9、35.0、45.6亿美元，Non-GAAP归母净利分别为2.0、2.7、3.6亿美元，EPS分别为1.2、1.6、2.1美元/股。

【纺服】

富春染织（605189）：产能提升扩大业务规模，格局优化加强竞争优势

首次覆盖，给予买入评级。公司作为纱线染色龙头，具备规模效应，在成本控制方面优势显著，随着扩产项目陆续投产，新品类新客户持续拓展，我们预计公司23-25年收入分别为30.88/37.56/44.73亿元，归母净利润分别为2.60/3.36/3.98亿元，EPS分别为2.1/2.7/3.2元/股。

【环保公用】

伟明环保（603568）：“垃圾焚烧+”多业务协同，切入新能源赛道

首次覆盖，给予“买入”评级。公司垃圾焚烧发电业务发展平稳，已布局餐厨垃圾处理、渗滤液处理、垃圾清运等领域，多业务协同发展。伟明环保利用自身技术及经验优势，及时切入新能源赛道，积极布局了镍矿资源，有望成为业绩增长点。我们预计2022-2024年公司分别实现营收46.32/59.88/85.41亿元，同比增长10.67%/29.27%/42.64%；分别实现归母净利润为16.84/21.63/29.68亿元，同比增长9.68%/28.44%/37.21%。根据分部估值法，我们分别测算了公司主营业务与新能源业务，预计2024年总市值约386.48亿元，对应目标价为22.8元/股。

【环保公用】

大地海洋（301068）：数字碳中和时代先行者，拟收购虎哥环境助力“无废城市”建设！

首次覆盖，给予“买入”评级。大地海洋作为废弃资源综合利用行业里率先引入数字技术专注建设“无废城市”、助力国家实现双碳目标的企业，公司现已占据产业核心生态位——资源化利用环节，拟收购虎哥环境，打通从回收到资源化利用的全产业链。我们预计2023-2025年，公司实现营收9.42/ 12.23/ 16.26亿元，归母净利润0.99/ 1.31/ 1.72亿元，对应EPS 1.18/ 1.56/ 2.05元/股。

【中小市值】

中国波顿（03318）：香精香料&电子烟产品双轮驱动，铸就产业链一体化龙头企业

首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为，随着国内监管的落地，公司产业链一体化布局优势突出，有望进一步推动国内外的渠道网络布局。我们预计公司23-25年营收为27.4/31.5/35.6亿元，净利润为2.9/3.7/4.1亿元；对应23-25年的PE为9.5/7.5/6.7X。基于公司作为同时布局国内电子烟产业链及香精香料的上市公司，具有一定稀缺性，我们给予2023年17倍PE，对应目标市值49.1亿元人民币（对应56.0亿港币，1港币约合0.876元人民币），目标价为4.55元人民币（对应5.2元港币，1港币约合0.876元人民币）。