晋亿实业招股书和年报分析

 

我总体上的感觉是，紧固件行业虽然需求广泛存在并且属于刚需，但是受宏观经济的影响很大，只有龙头企业才能“穿越周期”，晋亿实业本身也经历过经济周期的痛苦，年报中充满着怨气。所幸的是，公司并没有乱来，而是集中精力搞产能升级，这点难能可贵。

紧固件行业判断

紧固件也就是类似螺钉，螺帽这些，是工业生产的基本部件，被誉为“工业之米”，所以说先看整个市场的需求，是属于刚需的，因为工业不可能消停，紧固件的需求永远存在，整个市场容量可以从国家乃至全世界的工业总产值中看出，增长率估计也和工业增加值同步，也就是6.1%左右。并且随着“一带一路”以及“新基建”的提出，紧固件行业还有很大的发展空间。

那么看供给呢，就没那么乐观了。想一想也知道，螺母、螺钉这些东西，门槛其实不高，可能一个小作坊也能搞，因此，生产过剩，急需去产能，是行业不可避免的命运。在前几年的年报里，公司的怨气很重，声称国家对紧固件不理解，有偏见，明明应该扶持，却打压。虽说政策经常“一刀切”，但也可以反映出紧固件行业的现状。

以上是看总体需求以及未来空间，我认为需求存在，且还将有较大增长空间，新基建、海外工业输出，是更大的机会，所以紧固件的市场是远远未到头的。唯一的问题在于供给端。

从结构上看，紧固件的供给有着中国绝大多数产业的共性：都是高端的被欧美日占着，低端的在自己手上做着。普通的螺丝螺帽确实谁都能做，但“谁都能做”的行业注定会烂掉，但高端的紧固件，比如用于高铁、航天、汽车等有着严格标准的，就不是小作坊能满足的了。我也感叹产业升级之多艰：十几年了，这样的格局还没有改变，国内依然只有少数几家公司能满足高端市场的需求。

所以从这个逻辑上看，这个行业有2条出路：要么继续在中低端领域抢市场，跟钢铁一样并购整合，把规模做上去，直到一家独大。要么技术升级，不跟中低端的玩，往高端的走，晋亿实业走的是后者。

战略定力

这家公司在战略上还是很有定力的，因为我看过很多这样的公司：上市3-5年内突然就大转型，然后追着热点跑，今年APP，明年人工智能，后年再出来道个歉，大后年又继续乱来，反正牛皮是天花乱坠，什么“全产业链”，什么“整合”。这本身是没错的，但真正的整合跟“麻袋装土豆”可不是一回事。其实战略就看一点，你的所作所为到底能不能给你建立竞争优势？否则，整合了100个垃圾的东西也只能是个大号的垃圾。

那么，晋亿实业的战略是否能给自己带来竞争优势？在2007年发行的招股书上，公司就写着要进入高强度异形紧固件和汽车紧固件领域，近几年来，公司确实在高端紧固件领域站稳脚跟，这得归功于国家总体上的经济转型的决心，比如高铁、航空航天等，因此公司能十几年来保持这样的战略定力也就不足为奇了。情怀和赚钱本来就不应该分开，高铁和航天的需求拉动了高端紧固件的现实需求，也就是说，这样的升级是能带来钱的。

所以，接下来晋亿实业能否实现竞争优势，很大程度上是和“国运”有关，高铁、航空航天、“一带一路”等国家战略如果能够实施，必然拉动高端紧固件的需求，而晋亿实业也有现实的动力去升级产品，继而避免低端市场竞争。网上稍微了解了一下，目前高铁紧固件还有很多是进口的，组合螺栓、密封胶等已经国产化，但是部分螺丝依然满足不了需求。在当前世界局势的背景下，国产化是板上钉钉的趋势，只要晋亿实业将来不走偏，还是看好公司的增长。

财务分析

作为一家对规模要求很大的工业企业，公司的营业额在这10年间的增长可谓是上下波折，14年来翻了3倍左右，但是净利润并没有带来同步的增长，都在1.7亿上下徘徊，也有好几年的连续亏损——大约也是次贷危机以及去杠杆的那几年。期间费用也是波动很大，销售费用高企，但没有带来更大的营业额，比如18年销售费用支出涨了50%，只拉动了17%的业绩增长，但公司的周期性太强，很有可能这些支出的效用会带来19、20年的高增长。也就是说，公司所在行业所致，对宏观经济变动太敏感，这是最大的风险所在。加上这几年世界局势动荡，绩效波动可能还会加剧。

同时作为一家重资产的工业企业，资产的大项还是在存货和固定资产两块，这也导致了公司的资产周转率不高，主要是大量备货所致。总体来说，公司的现金流还是比较稳健的，财务的风险也不大，但经营效率应该还有提升空间，另外就是未来宏观经济的扑朔迷离增加了投资的不确定性。

作者： 林昌华

林昌华，领君资本合伙人，和君商学院福建班主任，厦门大学经济学硕士。