营收骤减65%！5G龙头国脉科技还值得看好吗？

 

文/星空下的大橙子

1896年2月的一天早上，21岁的意大利人伽利尔摩·马可尼（Guglielmo Marconi）来到英国专利局，为自己发明的无线电装置申请专利。这也是历史上关于无线电的首份专利。此时距离1865年麦克斯韦提出电磁学说（无线电通信的理论基石）已经过去了30多年。

马可尼和他发明的电报设备

时间又过了120多年，2019年6月6日，中国工业与信息化部正式向中国电信、中国移动、中国联通和中国广电等四家企业发放了5G商用牌照，标志着中国5G时代正式拉开序幕。

通信技术的每一次革命都意味着大规模的基础设施建设。具体来说，可以分为规划设计、工程施工、运营维护和网络优化等四个环节。这次中国广电也拿到了牌照意味着相对于4G，5G网络承载着决策层更高的期望，也意味着更复杂的网络规划设计和更庞大的通信设备投资。在中国5G军团中，主攻信息通信勘察设计的国脉科技（002093）首先引起了大橙子的注意。

一、资质齐全技术强，业绩变化有周期性特征

国脉科技创立于1996年，原先的主业是通信设备维修，后来逐步成为国内领先的网络规划设计企业，主要为运营商解决组网过程中服务器布局的问题。公司客户包括运营商、政府、银行等各种组网需求方。目前集团拥有大量关键行业资质，树立起一定的技术壁垒。

摘自《国脉科技2019年一季度季报》

完备的专业资质使公司初步打通了产业链的上下游，能够提供比较全面的运维服务，享受较高的毛利率。但是受制于电信基建明显的周期性特征，国脉的业绩也不可避免地会有较大波动。

整理自国脉科技2013-2015年年报

国脉最近五年的营收和毛利率变化情况分析，4G时代的相关标准由国外企业制定，我国通信企业处于跟随者的位置，各运营商因此得以提前展开网络布局，公司2013年的业绩释放也体现出一定的提前量，毛利率高达300%。当年12月份4G牌照下发之后，随着行业由规划阶段转入建设阶段，公司毛利率一路走低，最低点为2016年的38%。随后两年虽然公司努力调整业务结构，公司营收在2016年以后整体上了一个台阶，毛利率也一路回升至2018年的60%左右，但整体而言还有提升空间。

二、四面出击，努力跳出周期性陷阱

营收和毛利率之所以重要，是因为电信行业属于典型的技术密集型行业，国脉为了维持竞争地位，必须持续不断地进行研发投入。

整理自国脉科技2013-2015年年报

2013年以来，公司研发投入整体呈缓慢上升趋势，因此，营收规模越大、毛利率越高，公司可用于研发的资金就越多。尤其是2016年以来，研发投入在总额保持增加的情况下，占营收的比例却整体大幅下降，为公司的战略布局留出余地。

为了降低行业周期变化的影响，国脉做了以下几件事：

1、自福州市政府手中买下海峡职业技术学院，并于2015年成功升本并更名福州理工学院。多年来，教育行业的毛利率一直保持在80%以上。在4G末期的电信行业低潮中。福州理工创造的毛利占到了毛利总额的28.03%。

摘自《国脉科技2018年财报》

福州理工目前共有本科专业20个，在校生7000多人，本科学费标准约为2.5万/年。随着专科专业全部实现本科替换，在校生人数将有望达到1.2-1.5万之间，营收可能突破3亿。将成为公司业绩的压舱石。

同时，国脉的每项业务在福州理工都有一个对应专业，公司采用“讲师+工程师+技术股东”的模式实现高端人才的复用。这一举措在稳定队伍、提高科研效率的同时，也为公司提供了高质量的科研基地和稳定的实习生来源。目前学院已经建成省级物联网实验室“数字福建车联网实验室”，未来将争取升级成国家级实验室。

2、国脉于2009年出资3432万与华福证券合资成立兴银基金，占股24%。成立10年来，兴银基金为国脉实现的利润从未低于1000万，尤其是最近两年都在8000万以上，是利润表中的一股活水。

整理自国脉科技2013-2015年年报

3、国脉还着手建立了物联网科技园区，一方面为自身的物联网战略提供物质支持；另一方面也可以获得开发及运营收入。这个园区目前尚未完成招商，未来能否对公司科研和业绩提供有效支撑尚待观察。

三、一季报难看，但业绩拐点或已来临

大橙子阅读《国脉科技2019年一季度财务报告》后不禁心中一沉，发现营收和非归母净利润降幅分别高达65.25%和51.5%。但貌似糟糕的业绩背后也有令人欣喜的亮点，比如毛利率增长和经营现金流高达94.35%和93.18%。

摘自《国脉科技2019年一季度季报》

通信行业一般在每年的二、三季度下订单，在当年四季度和次年一季度确认收入。因此，2019年一季度毛利率和经营现金流的显著改善实际上来自2018年的订单，这显示出公司可能在2018年4G末期就实现了毛利的改善（或许有客户为了顺利过渡到5G而在4G末段进行设备维护）。国脉在未来的竞争中可以更大力度地投入技术研发和上下游并购。

整体而言，国脉科技的主业站在了产业升级的风口。公司轻资产经营，专注于通信网络设计的主业，对教育和金融行业的投资有效分散风险的同时也有一定协同作用，经营情况整体来看十分稳健。

四、长路漫漫，业绩兑现有悬念

但是，大橙子仍有以下提醒：

1、随着我国电信技术的进步和电信设备的轻量化、小型化，5G组网的复杂度或许大大低于市场预期，国脉能否获取超额收益尚未可知，就像大橙子前面说的，2019年一季度业绩改善到底来自5G提前释放还是4G末段行情不易确认；

2、以车联网为突破口积极参与“万物互联”的国脉想拿到车辆运行的关键数据或许存在较大困难，实验室里的技术实现路径尚不清晰；

3、为了让物联网园区和理工学院有效支撑公司科研发展和长期业绩，需要公司不断追加固定资产投资，公司将不得不转向重资产模式，对于一直采取轻资产模式的国脉科技，其经营管理能力将经受考验。

1897年马可尼在伦敦成立了马可尼无线电报公司。1909年他和布劳恩一起获得诺贝尔物理学奖，被称为“无线电之父”。马可尼无线电报公司曾经非常辉煌，著名的英国广播公司（BBC）就是由这家公司在1922年创立的。但是1943年，美国最高法院取消了马可尼的无线电专利，转而授予了尼古拉斯·特斯拉（Nikola Tesla），此举为二战中的美国政府省下了大笔本应支付的无线电专利费。

电影《风语者》中美国士兵手持马可尼发明的无线电装置

抚今追昔，不由得让人慨叹历史总是相似的。工信部提前发放5G商用牌照也表明了决策层的态度：不管对手制造多么大的困难，中国有能力按既定计划实现既定战略。随着中国夺取5G标准的制定权，中国通信产业必将兑现业绩，甚至是超预期兑现。

说到底，要去往星辰大海，先要杀出重围。

注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。